600067:冠城大通:公開(kāi)發(fā)行公司債券2018年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
隨著項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，公司后續(xù)面臨一定的資
金支出壓力；新能源業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展面臨一定的
不確定性。
3．公司投資收益對(duì)利潤(rùn)水平影響較大，
大額投資收益的可持續(xù)性一般；所有者權(quán)益穩(wěn)
定性一般。
分析師
張兆新
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李鐳
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一、主體概況
冠城大通股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“冠城大通”）前身是創(chuàng)立于1978年的福州水表
廠，后改制并更名為福州自動(dòng)化儀表股份有限公司。公司于1994年5月吸收合并福州大通機(jī)電股
份有限公司，并于 1997 年 在 上 海 證 券 交 易 所 掛 牌 上 市 ， 股 票 簡(jiǎn) 稱 為 “ 福 州 自 儀 ”（ 股 票 代 碼 ：
“600067.SH”）。2002年，福州財(cái)政局將其持有的公司股權(quán)4,415.39萬(wàn)股全部轉(zhuǎn)讓給福州盈榕投資
有限公司（2006年2月16日更名為福建豐榕投資有限公司，以下簡(jiǎn)稱“豐榕投資”），豐榕投資成
為公司的控股股東，2003年公司更名為現(xiàn)用名，股票簡(jiǎn)稱變更為“冠城大通”。
后經(jīng)多次送轉(zhuǎn)股、配股以及增發(fā)，截至2018年3月底，公司總股本為149,211.07萬(wàn)股。公司
控股股東為豐榕投資，前十股東中 STARLEXLIMITED 與豐榕投資為一致行動(dòng)人，公司實(shí)際控制
人為薛黎曦女士和韓國(guó)龍先生。
圖1 截至2018年3月底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來(lái)源：公司提供
跟蹤期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)范圍未發(fā)生變更。
截至2018年3月底，公司下設(shè)投資發(fā)展與管理部、董事會(huì)辦公室、營(yíng)銷策劃部、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)
管理部、審計(jì)稽核部、計(jì)劃財(cái)務(wù)部、人力資源部和綜合管理部，共計(jì)8個(gè)職能部門；納入合并報(bào)表
子公司共33家，在職員工1,578人。
截至2017年底，公司合并資產(chǎn)總額209.28億元，負(fù)債合計(jì)126.11億元，所有者權(quán)益合計(jì)（含
少數(shù)股東權(quán)益）83.17億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益為72.48億元。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)
收入68.97億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）7.32億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5.95
億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-6.64億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-14.44億元。
截至2018年3月底，公司合并資產(chǎn)總額218.71億元，負(fù)債合計(jì)135.74億元，所有者權(quán)益合計(jì)
（含少數(shù)股東權(quán)益）82.97億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益為72.25億元。2018年1~3月，公
司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.67億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）-0.27億元，其中歸屬于母公司所有者的凈
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利潤(rùn)為-0.30億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-10.88 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-1.42億
元。
公司注冊(cè)地址：福州市開(kāi)發(fā)區(qū)快安延伸區(qū)創(chuàng)新樓；法定代表人：韓孝煌。
二、本次債券概況
經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)“證監(jiān)許可[2015]1941號(hào)”核準(zhǔn)批復(fù)，公司獲準(zhǔn)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)28 億元
（含28億元）的公司債券（以下簡(jiǎn)稱“本次債券”），本次債券發(fā)行規(guī)模為28億元，發(fā)行票面利率
為5.10%，期限為5年，附第3年末公司上調(diào)票面利率選擇權(quán)、債券贖回選擇權(quán)和投資者回售選擇
權(quán)。本次債券于2015年9月21日在上海證券交易所掛牌交易（證券簡(jiǎn)稱：15 冠城債，證券代
碼：122444.SH）。
截至2017 年底，公司債券募集資金的管理和使用，與公司債券募集說(shuō)明書(shū)承諾的用途、使用
計(jì)劃和其他約定一致，符合公司債券募集資金使用的各項(xiàng)規(guī)定；專門賬戶中剩余的公司債券募集資金余額為人民幣1萬(wàn)元。公司已于2017年8月28日支付了自2016年8月26日至2017年8月25日的利息；2018年8月為本次債券回售期。
三、行業(yè)分析
公司核心業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和漆包線業(yè)務(wù)
1．房地產(chǎn)行業(yè)
（1）行業(yè)概況
2017年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資109,799億元，同比增長(zhǎng)7.04%，增速較上年回升0.16個(gè)百分
點(diǎn)；其中，住宅投資75,148億元，同比增長(zhǎng)9.38%，增速提高3.02個(gè)百分點(diǎn)，住宅投資占房地產(chǎn)
開(kāi)發(fā)投資的比重為68.44%；辦公樓投資6,761億元，同比增長(zhǎng)3.49%，增速降低2.87個(gè)百分點(diǎn)，占
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資比重為6.16%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資15,639億元，同比減少1.26%，占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投
資比重為 14.24%。從地區(qū)分布看，2017 年，東部地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資58,023 億元，同比增長(zhǎng)
3.18%；中部地區(qū)投資23,884 億元，同比增長(zhǎng) 2.57%；西部地區(qū)投資 23,877 億元，同比增長(zhǎng)
3.54%；東北地區(qū)投資4,015億元，同比增長(zhǎng)1.00%。隨著限價(jià)政策的嚴(yán)格執(zhí)行，房?jī)r(jià)的預(yù)期逐漸平
穩(wěn)，有助于房企的拿地、開(kāi)工、建設(shè)按計(jì)劃進(jìn)度進(jìn)行，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
土地供應(yīng)方面，2017年，全國(guó) 300個(gè)城市土地供應(yīng)小幅回升，熱點(diǎn)城市增加土地供給，穩(wěn)定
市場(chǎng)預(yù)期，拉升成交量及出讓金上漲，樓面均價(jià)漲幅較上年有所收窄，平均溢價(jià)率同比下降。除二線城市土地推出面積同比增加8%外，一線城市和三線城市同比分別減少 20%和6%；土地成交面積方面，一線城市同比微增3%，二線和三線城市同比分別減少3%和15%；一、二、三線城市的土地出讓金均同比增加，其中一線和三線的土地出讓金同比增幅較大，分別為28%和39%；樓面均價(jià)方面，一線和三線城市增幅較大，分別為30%和57%，二線城市增幅為13%；溢價(jià)率方面，一線和三線城市略有下降，二線城市下降了11個(gè)百分點(diǎn)。
資金來(lái)源方面，2017年，全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金156,053億元，同比增長(zhǎng)8.20%，增速
較上年下降7.00個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)內(nèi)貸款25,242億元，同比增長(zhǎng)17.30%；利用外資168.19億
元，同比增長(zhǎng)19.80%；自籌資金50,872億元，同比增長(zhǎng)3.50%；其他資金79,770億元，同比增長(zhǎng)
8.60%。在其他資金中，定金及預(yù)收款48,694億元，同比增長(zhǎng) 16.10%；個(gè)人按揭貸款 23,906億
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元，同比下降2.00%。
市場(chǎng)供需方面，2017年，商品房銷售增速有所放緩，全國(guó)商品房銷售面積169,408萬(wàn)平方米，
同比增長(zhǎng)7.70%。其中，住宅銷售面積同比增長(zhǎng)5.30%，辦公樓銷售面積同比增長(zhǎng)24.30%，商業(yè)營(yíng)
業(yè)用房銷售面積同比增長(zhǎng)18.70%；住宅銷售額同比增長(zhǎng)11.30%，辦公樓銷售額同比增長(zhǎng)17.50%，
商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額同比增長(zhǎng)25.30%。從供應(yīng)來(lái)看，2017年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積781,484
萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)3.00%；房屋竣工面積101,486萬(wàn)平方米，同比減少4.40%；商品房待售面積
58,923萬(wàn)平方米，同比減少15.30%，其中住宅待售面積同比減少25.10%，辦公樓待售面積同比增
加0.90%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房待售面積同比減少4.00%。
銷售價(jià)格方面，2017年，一線城市和二線城市百城住宅價(jià)格指數(shù)增速持續(xù)放緩，其中一線城
市同比增速?gòu)哪瓿醯?1.37%大幅下降至年末的1.43%，二線城市同比增速?gòu)哪瓿醯?8.27%下降至
年末的7.70%，一、二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯降溫；三線城市百城住宅價(jià)格指數(shù)增速上半年持續(xù)上
升、下半年企穩(wěn)，達(dá)到12%左右水平。
競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2017年，房地產(chǎn)市場(chǎng)集中度繼續(xù)提高，前10名和前20名房地產(chǎn)企業(yè)銷售額
占比分別為24.10%和32.50%，分別較上年提高5.29和7.17個(gè)百分點(diǎn)；前10名和前20名房地產(chǎn)企
業(yè)銷售面積占比分別為15.38%和20.03%，分別較上年提高3.19和4.09個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì)，
2017年千億房企陣營(yíng)增加到17家，銷售額Top10的門檻提升到1,500億元，再次呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局
面。
總體看，2017年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，熱點(diǎn)城市土地供給增加，市場(chǎng)預(yù)期較穩(wěn)定，一、
二線房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯降溫，全國(guó)商品房銷售增速放緩，融資渠道再度收緊，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。
（2）行業(yè)政策
2016年國(guó)慶期間密集調(diào)控之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)并未回歸平穩(wěn)健康發(fā)展軌道，房?jī)r(jià)上漲壓力并未減弱，2017年3月以來(lái)一、二線城市以及一線周邊的熱點(diǎn)三線城市密集出臺(tái)新一輪調(diào)控政策，本次調(diào)控以預(yù)防性動(dòng)機(jī)為主，從限購(gòu)、限貸等政策工具降低房地產(chǎn)泡沫。2017年4月6日，住建部和國(guó)土資源部聯(lián)合簽發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)近期住房及用地供應(yīng)管理和調(diào)控有關(guān)工作的通知》，通知指出，各地要根據(jù)商品住房庫(kù)存消化周期，適時(shí)調(diào)整住宅用地供應(yīng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和時(shí)序。2017年7月下旬，中共中央政治局召開(kāi)了會(huì)議，提出實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，加快建立長(zhǎng)效機(jī)制”。2017年8月3日，北京市城鄉(xiāng)和住房建設(shè)委對(duì)《北京市共有產(chǎn)權(quán)住房管理暫行辦法》和《關(guān)于印發(fā)＜北京市共有產(chǎn)權(quán)住房規(guī)劃設(shè)計(jì)宜居建設(shè)導(dǎo)則（試行）＞的通知》面向社會(huì)各界公開(kāi)征求意見(jiàn)，希望通過(guò)引入政府與購(gòu)房人按份共有產(chǎn)權(quán)，有效調(diào)節(jié)產(chǎn)權(quán)比例，對(duì)引導(dǎo)新的住房消費(fèi)理念有重要影響。2017年10月18日，中國(guó)共產(chǎn)黨第十九次全國(guó)代表大會(huì)上提出“堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度，讓全體人民住有所居”。2017年12月18日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度”。2018年3月“兩會(huì)”期間，政府工作報(bào)告提出“更好解決群眾住房的問(wèn)題”和“穩(wěn)妥推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法”兩大方面，政府政策基調(diào)延續(xù)此前提出的“因城施策”、“長(zhǎng)效機(jī)制”等宗旨，在棚改、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、差別化調(diào)控和房地產(chǎn)稅等具體領(lǐng)域釋放政策信號(hào)。
總體看，2017年，政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，實(shí)行差別化調(diào)控，政策工具持續(xù)運(yùn)用并從住房租賃、共有產(chǎn)權(quán)等方面引導(dǎo)住房消費(fèi)，提出加快建立長(zhǎng)效機(jī)制。
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（3）行業(yè)關(guān)注
行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，發(fā)債規(guī)模激增，需防集中到期償付風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)行業(yè)具有資金密集、高杠桿化的特征。截至2017年9月底，Wind資訊的地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為79.01%，較2016年底提高了2.24個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)板塊整體債務(wù)率較高。2015年各房企債券類融資金額4,473.20億元，是上年總額的四倍。2016年，房地產(chǎn)企業(yè)債券類融資金額4,653億元，較上年增長(zhǎng)4.02%。2015年和2016年房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債規(guī)模的激增，未來(lái)可能出現(xiàn)集中到期償付的風(fēng)險(xiǎn)。
房地產(chǎn)調(diào)控政策不放松，但實(shí)行差異化調(diào)控
2016年10月至2017年8月，房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)，全國(guó)熱點(diǎn)一、二線城市陸續(xù)從限購(gòu)、限價(jià)和限貸等多個(gè)方面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控，一、二線城市房地產(chǎn)明顯降溫。2017年末，蘭州、武漢、南京等城市限購(gòu)政策開(kāi)始放松，但調(diào)控的整體基調(diào)未發(fā)生改變。
中小房企面臨被整合風(fēng)險(xiǎn)
中小房企面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力，為市場(chǎng)提供了大批待收購(gòu)機(jī)會(huì)，為大型房企提供了收購(gòu)項(xiàng)目加速擴(kuò)張的助力，實(shí)力突出的百億房企，相繼在上海、深圳、成都、東莞等熱點(diǎn)城市以收購(gòu)、合作兩種主要方式，進(jìn)一步優(yōu)化總體布局，保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。
（4）行業(yè)發(fā)展
現(xiàn)階段中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)走過(guò)最初的粗放式發(fā)展階段，行業(yè)龍頭逐漸形成，行業(yè)集中度不斷提高。短期來(lái)看，房地產(chǎn)售價(jià)不斷升高及庫(kù)存結(jié)構(gòu)性失衡導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，政策調(diào)控仍然至關(guān)重要。長(zhǎng)期來(lái)看，人口結(jié)構(gòu)、貨幣環(huán)境，市場(chǎng)投資環(huán)境等因素將扮演更重要的角色。未來(lái)幾年，預(yù)計(jì)二線城市可能成為新的市場(chǎng)主力，龍頭企業(yè)逐漸建立起更大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)具有特色和區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中型房地產(chǎn)企業(yè)也會(huì)獲得一定的生存空間。
總體看，未來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)集中度仍將繼續(xù)提高，短期政策調(diào)控仍會(huì)持續(xù)，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)、具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)和特色的房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)獲得生存空間。
2．漆包線行業(yè)
（1）行業(yè)概況
漆包線行業(yè)為基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于中間環(huán)節(jié)，其上游為銅桿產(chǎn)品，下游為電機(jī)、家電等工業(yè)制造業(yè)，上下游行業(yè)的變動(dòng)對(duì)漆包線行業(yè)有重要的影響，因此國(guó)內(nèi)漆包線生產(chǎn)企業(yè)采用的是“基準(zhǔn)銅價(jià)+加工費(fèi)”的定價(jià)方式，將原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)嫁轉(zhuǎn)到下游產(chǎn)業(yè)。目前我國(guó)漆包線行業(yè)集中度較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格受原材料價(jià)格波動(dòng)影響程度較大。
2017年，漆包線行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)兩極分化格局，技術(shù)水平前列且環(huán)保
措施得當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷兩旺，部分小規(guī)模漆包線廠商因設(shè)備陳舊無(wú)法滿足市場(chǎng)需求或環(huán)保壓力，督促停產(chǎn)整頓使得客戶流失從而被市場(chǎng)逐步淘汰，行業(yè)集中度逐漸提高。此外，原輔材料漲價(jià)、環(huán)保投入增加等導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本不斷上升。
總體看，漆包線行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中中間環(huán)節(jié)，其產(chǎn)品定價(jià)方式有助于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，2017
年，漆包線行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)兩極分化格局。
（2）行業(yè)關(guān)注
下游需求存在不確定性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈
漆包線下游主要為電機(jī)、家電、汽車等行業(yè)，受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)影響，下游行業(yè)需求仍然存在一定不確定性；同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。
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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待逐步調(diào)整，市場(chǎng)出現(xiàn)多樣化需求
隨著技術(shù)的升級(jí)，用戶需求出現(xiàn)的多樣化趨勢(shì)，在保持普通漆包線穩(wěn)步增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，特種專用漆包線市場(chǎng)快速發(fā)展，行業(yè)正逐步進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，以滿足市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)特種產(chǎn)品的需求。同時(shí)，隨著漆包線行業(yè)技術(shù)水平的快速發(fā)展，傳統(tǒng)漆包線或?qū)⒚媾R逐漸被取代的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）行業(yè)發(fā)展
行業(yè)集中度不斷提高
目前，漆包線行業(yè)是一個(gè)相當(dāng)成熟的行業(yè)，準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低，我國(guó)漆包線行業(yè)廠家數(shù)量較多，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，但普遍規(guī)模較小，行業(yè)集中度較低。隨著下游行業(yè)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、性能及節(jié)能、環(huán)保要求的不斷提高，漆包線行業(yè)整合的進(jìn)程將加快。
節(jié)能環(huán)保為技術(shù)發(fā)展方向
長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，節(jié)能環(huán)保是整個(gè)制造業(yè)的發(fā)展方向，節(jié)能環(huán)保技術(shù)不斷應(yīng)用于電機(jī)和家電等銅漆包線應(yīng)用領(lǐng)域，漆包線行業(yè)面臨技術(shù)革新。
總體看，由于漆包線行業(yè)發(fā)展成熟且競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)整合速度將加快；隨著節(jié)能環(huán)保觀念的發(fā)展，漆包線行業(yè)面臨技術(shù)革新。
四、管理分析
2017年1月16日，公司召開(kāi)2017年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，選舉韓孝煌、韓孝捷、劉華、商
建光、薛黎曦、肖林壽為董事，選舉林��、陳玲、吳清池為獨(dú)立董事，選舉韓國(guó)建、何珠云為監(jiān)事，經(jīng)公司職工代表大會(huì)選舉，張生為職工代表監(jiān)事。公司第九屆董事會(huì)董事長(zhǎng)韓國(guó)龍、獨(dú)立董事張白、獨(dú)立董事許秀珠、第九屆監(jiān)事會(huì)主席陳道彤、監(jiān)事林常青屆滿離任。同日，公司選舉韓孝煌為董事長(zhǎng)，聘任韓孝捷為總裁、劉華為常務(wù)副總裁，肖林壽為副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)，陳曦為副總裁，劉曉靈為財(cái)務(wù)總監(jiān)，李春、陳寶清、余坦鋒為總裁助理，監(jiān)事會(huì)選舉韓國(guó)建為監(jiān)事會(huì)主席。
2018年3 月，公司聘任陳寶清為副總裁，其不再任總裁助理，聘任李春為財(cái)務(wù)總監(jiān)，其不再
任總裁助理，聘任劉曉靈為稽核總監(jiān)，其不再任財(cái)務(wù)總監(jiān)，聘任丁玉清為董事長(zhǎng)助理。其他高管人員未發(fā)生變化。
總體看，跟蹤期內(nèi)公司高管層發(fā)生一定變動(dòng)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的正常換屆未影響管理層整體架構(gòu)，公司管理制度連續(xù)，管理運(yùn)作正常。
五、經(jīng)營(yíng)分析
1．經(jīng)營(yíng)概況
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、漆包線生產(chǎn)銷售及新能源鋰電池生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等，2016~2017年，
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比重均在97%以上，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)十分突出。2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)
業(yè)收入68.97億元，同比增長(zhǎng)12.53%，主要系漆包線業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)所致；2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)
利潤(rùn)11.06億元，同比增長(zhǎng)89.23%，主要系經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加以及處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收
益同比增長(zhǎng)所致；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.32億元，同比增長(zhǎng)100.84%。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成方面，漆包線和房地產(chǎn)為公司兩大核心業(yè)務(wù)，為公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，2016~2017年兩大業(yè)務(wù)合計(jì)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度均在97%以上。2017年，公司漆包線業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.50億元，同比增長(zhǎng)27.96%，主要系當(dāng)年漆包線銷量增長(zhǎng)以及原材料銅價(jià)上漲導(dǎo)致銷售單冠城大通股份有限公司 8價(jià)提高所致；受此影響，2017年，漆包線業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入49.88%，較上年提高6.12個(gè)百
分點(diǎn)。公司房地產(chǎn)項(xiàng)目主要分布于北京和南京等一、二線城市，2017年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入
32.80億元，規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入48.84%，較上年下滑6.32個(gè)百分點(diǎn)。公司新能源業(yè)務(wù)
主要包括電解液添加劑業(yè)務(wù)和汽車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)；服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括酒店服務(wù)業(yè)務(wù)和信息服務(wù)業(yè)務(wù)，整體規(guī)模較小，對(duì)公司業(yè)務(wù)影響有限。
從毛利率情況來(lái)看，2017 年，受原材料銅價(jià)上漲影響，公司漆包線業(yè)務(wù)毛利率較上年下滑
0.67個(gè)百分點(diǎn)至6.95%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率較上年提高15.47個(gè)百分點(diǎn)至53.31%，主要系2017年
高毛利率的北京區(qū)域結(jié)算收入占總結(jié)算收入的比重大幅提高所致。2017年，公司新能源業(yè)務(wù)尚處
培育期，研發(fā)投入較大，固定成本較高，當(dāng)年毛利率為負(fù)；另外，受米蘭朵酒店更新改造影響，較高的固定成本使得公司服務(wù)業(yè)務(wù)也出現(xiàn)成本倒掛的情況。受以上綜合影響，2017年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為29.41%，同比提高5.12個(gè)百分點(diǎn)。
表1 2016~2017年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況（單位：億元，%）
業(yè)務(wù)板塊 2016年 2017年
營(yíng)業(yè)收入 占比 毛利率 營(yíng)業(yè)收入 占比 毛利率
漆包線 26.18 43.76 7.62 33.50 49.88 6.95
房地產(chǎn)銷售 33.00 55.16 37.84 32.80 48.84 53.31
新能源 0.19 0.32 8.79 0.15 0.22 -2.85
服務(wù) 0.46 0.77 7.43 0.72 1.07 -7.93
合計(jì) 59.83 100.00 24.29 67.16 100.00 29.41
資料來(lái)源：公司提供
注：部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成。
2018年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.67億元，同比減少51.93%，主要受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算周
期影響，公司 2018年房地產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將主要集中在下半年進(jìn)行結(jié)算，一季度公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算
金額較小，而上年同期結(jié)算金額較大所致。受此影響，同期，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，為-0.27億
元。
總體看，2017年，公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)水平均同比增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定；受益于
高毛利率項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)比重的提高，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率大幅增長(zhǎng)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力整體有所提高；2018年，1~3月，受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算周期影響，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑，且出現(xiàn)虧損，需關(guān)注公司后續(xù)房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及收入結(jié)轉(zhuǎn)情況。
2．漆包線業(yè)務(wù)
（1）采購(gòu)情況
公司漆包線業(yè)務(wù)生產(chǎn)所需的主要原材料為銅桿和漆，其中銅桿為最主要的原材料，銅桿的采購(gòu)成本約占總采購(gòu)成本的79.26%，漆的采購(gòu)成本約占2.63%。
在采購(gòu)量方面，公司2017年銅桿采購(gòu)量為6.90萬(wàn)噸，漆采購(gòu)量為0.61萬(wàn)噸，較上年分別小幅
增長(zhǎng)3.07%和3.88%，主要系公司漆包線業(yè)務(wù)產(chǎn)量增加所致。在采購(gòu)價(jià)格方面，受市場(chǎng)銅價(jià)以及輔
料價(jià)格上漲影響，銅桿采購(gòu)均價(jià)同比上漲 26.75%至4.27 萬(wàn)元/噸，漆采購(gòu)均價(jià)同比上漲4.48%至
1.61萬(wàn)元/噸。受以上綜合影響，2017 年，公司銅桿總采購(gòu)金額為 29.47 億元，較上年增長(zhǎng)
30.64%；漆總采購(gòu)金額為0.90億元，較上年增長(zhǎng)8.53%。
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表2 2016~2017年公司主要原材料采購(gòu)情況
項(xiàng)目 2016年 2017年 增長(zhǎng)率（%）
銅桿采購(gòu)量（萬(wàn)噸） 6.69 6.90 3.07
銅桿采購(gòu)均價(jià)（元/噸） 33,697.86 42,710.82 26.75
漆采購(gòu)量（萬(wàn)噸） 0.58 0.61 3.88
漆采購(gòu)均價(jià)（元/噸） 15,417.56 16,108.19 4.48
資料來(lái)源：公司提供
2017年，公司前五名原材料供應(yīng)商采購(gòu)金額31.39億元，占年度采購(gòu)總額的84.44%，采購(gòu)集
中度較高。
總體看，受原料采購(gòu)量及采購(gòu)均價(jià)提高影響，公司2017年原料采購(gòu)成本較上年大幅增長(zhǎng)，一
定程度上加大了公司資金運(yùn)營(yíng)壓力，同時(shí)使公司盈利空間有所收窄；公司前五大采購(gòu)金額集中度較高，存在一定的集中度風(fēng)險(xiǎn)。
（2）產(chǎn)銷情況
2017年，公司漆包線業(yè)務(wù)年產(chǎn)能維持在7.00萬(wàn)噸；受公司技術(shù)改造以及下游需求上升影響，
公司漆包線產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量較上年分別提高2.71%和4.21%至6.81萬(wàn)噸和6.93萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為
97.29%，產(chǎn)銷率為101.76%，均維持在較高水平。銷售價(jià)格方面，主要受原料采購(gòu)價(jià)格上升的影
響，公司漆包線產(chǎn)品平均銷售價(jià)格為4.84萬(wàn)元/噸，較上年提高22.74%。
表3 2016~2017年公司漆包線業(yè)務(wù)產(chǎn)銷情況
項(xiàng)目 2016年 2017年
產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年） 7.00 7.00
實(shí)際產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 6.63 6.81
產(chǎn)能利用率（%） 94.71 97.29
實(shí)際銷量（萬(wàn)噸） 6.65 6.93
平均銷售價(jià)格（元/噸） 39,394.66 48,351.55
產(chǎn)銷率（%） 100.30 101.76
資料來(lái)源：公司提供
在銷售集中度方面， 2017 年，公司前五大客戶銷售額為 6.06億元，占年度銷售總額的
17.59%，客戶集中度較低。
總體看，2017年，受益于公司技術(shù)改造以及較好的市場(chǎng)行情，公司漆包線產(chǎn)量和銷量均有所
增加，產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)明顯，整體帶動(dòng)公司漆包線業(yè)務(wù)規(guī)模的提高。
2．房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)
（1）項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況
公司繼續(xù)深耕“大北京、大南京”區(qū)域，同時(shí)尋找進(jìn)入中部、西南等地?zé)狳c(diǎn)潛力城市機(jī)會(huì)，通過(guò)參與招拍掛、合作開(kāi)發(fā)、收購(gòu)兼并等多種方式，加大土地儲(chǔ)備。2017年，公司通過(guò)招拍掛的方式在常熟和南京獲得三塊土地，土地購(gòu)置面積20.78萬(wàn)平方米，購(gòu)地支出31.84億元，樓面均價(jià)為7,360.28元/平方米。截至2017年底，公司尚未開(kāi)工土地儲(chǔ)備面積25.47萬(wàn)平方米，位于福州永泰縣和南京市，建筑面積41.40萬(wàn)平方米，樓面均價(jià)3,062.08元/平方米。
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表4 截至2017年底公司土地儲(chǔ)備情況（單位：萬(wàn)平方米,元/平方米）
所在城市 項(xiàng)目名稱 拿地時(shí)間 拿地面積 對(duì)應(yīng)規(guī)劃建筑面積 樓面價(jià) 土地性質(zhì)
福州永泰 冠城大通悅山郡 2015.5 15.95 25.53 499.87 住宅
南京 南京NO.2017G67地塊 2017.12 9.52 15.87 7,183.48 住宅、商業(yè)
合計(jì) 25.47 41.40 3,062.08 --
資料來(lái)源：公司提供
總體看，公司土地儲(chǔ)備分布于福州永泰縣和南京市，土地成本相對(duì)合理，但規(guī)模較小。
（2）項(xiàng)目建設(shè)情況
2017年，受公司當(dāng)年新取得的常熟濱江鉑郡項(xiàng)目和常熟冠城大通華熙閣項(xiàng)目開(kāi)工影響，公司
新開(kāi)工面積58.15萬(wàn)平方米，較上年大幅增長(zhǎng)471.22%；竣工面積13.62萬(wàn)平方米，受項(xiàng)目施工進(jìn)
度影響，同比有所下滑；受以上綜合影響，截至2017年底，公司在建面積113.50萬(wàn)平方米，較上
年底增長(zhǎng)64.16%。
表5 2016~2017年公司項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)情況（單位：萬(wàn)平方米，%）
項(xiàng)目 2016年 2017年 變化率
新開(kāi)工面積 10.18 58.15 471.22
竣工面積 30.02 13.62 -54.63
期末在建面積 69.14 113.50 64.16
資料數(shù)源：公司提供
注：期末在建面積指該時(shí)點(diǎn)公司在建項(xiàng)目面積，由于規(guī)劃動(dòng)態(tài)調(diào)整，可能會(huì)與公司當(dāng)期全部在建面積存在差異。
截至2017年底，公司主要在建項(xiàng)目共6個(gè)，主要分布在北京、南京、福州、常熟等城市，以
北京和南京為主，項(xiàng)目業(yè)態(tài)主要為住宅，在建項(xiàng)目計(jì)劃總投資合計(jì)215.57億元，截至2017年底已
投資114.34億元，尚需投資101.23億元，隨著公司在建項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，公司面臨一定的資金支
出壓力。
表6 截至2017年底公司主要在建項(xiàng)目投資情況（單位：萬(wàn)平方米、億元）
項(xiàng)目名稱 經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài) 總建筑面積 所在地 總投資 截至2017年底已投資
區(qū)
冠城大通藍(lán)郡 以住宅為主 101.82 南京 46.00 28.87
西北旺新村項(xiàng)目 住宅、寫字樓及商業(yè) 114.93 北京 84.07 38.35
冠城大通百旺府1、2、 以住宅為主 63.83 北京 33.00 20.96
7、8組團(tuán)
冠城大通廣場(chǎng) 商業(yè)、酒店 10.07 福州 11.50 4.59
濱江鉑郡 以住宅為主 25.24 常熟 25.00 12.70
冠城大通華熙閣 以住宅為主 12.31 常熟 16.00 8.87
合計(jì) -- 328.20 -- 215.57 114.34
資料來(lái)源：公司提供
總體看，2017年，公司房地產(chǎn)新開(kāi)工規(guī)模增長(zhǎng)較快，以住宅項(xiàng)目為主；公司在建規(guī)模增長(zhǎng)較
大，項(xiàng)目主要集中在北京和南京地區(qū)，較高的市場(chǎng)價(jià)位使得項(xiàng)目盈利空間有一定保障，但需關(guān)注區(qū)域城市政策調(diào)控對(duì)項(xiàng)目銷售產(chǎn)生的影響；隨著在建項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，公司面臨一定的資金支出壓力。
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（3）項(xiàng)目銷售情況
受公司部分項(xiàng)目所在區(qū)域宏觀調(diào)控及可售項(xiàng)目同比較少等因素綜合影響，公司2017 年簽約銷
售面積合計(jì)21.34萬(wàn)平方米，同比減少38.70%。2017年，公司高單價(jià)銷售項(xiàng)目占比提升，當(dāng)年簽
約銷售單價(jià)同比增長(zhǎng)39.11%至1.75 萬(wàn)元/平方米。受以上綜合影響，2017年，公司簽約銷售金額
37.40億元，同比減少14.71%。2017年，公司房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積為24.32萬(wàn)平方米，同比有所下滑，
當(dāng)年收益結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目單價(jià)較高，結(jié)轉(zhuǎn)收入規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，為32.80億元。
表7 2016~2017年公司房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售情況
項(xiàng)目 2016年 2017年 變化率（%）
簽約銷售面積（萬(wàn)平方米） 34.81 21.34 -38.70
簽約銷售金額（億元） 43.85 37.40 -14.71
簽約銷售均價(jià)（元/平方米） 12,598 17,525 39.11
結(jié)轉(zhuǎn)收入面積（萬(wàn)平方米） 33.10 24.32 -26.53
結(jié)轉(zhuǎn)收入（億元） 33.00 32.80 -0.61
資料來(lái)源：公司提供
從可售面積看，截至2017年底，公司在建、在售項(xiàng)目的剩余可售面積約為112萬(wàn)平方米，按
2017年公司銷售情況來(lái)看，能夠滿足公司未來(lái) 5年的銷售所需。北京、南京及常熟在售項(xiàng)目剩余
可售面積總計(jì)約為 98萬(wàn)平方米（業(yè)態(tài)主要為住宅，整體處于在建狀態(tài)），占剩余總可售面積的
87.5%。公司可售項(xiàng)目地理位置較好，為后續(xù)公司項(xiàng)目銷售和資金回籠提供較好基礎(chǔ)。
總體看，2017年，受區(qū)域房地產(chǎn)調(diào)控及推盤項(xiàng)目減少等因素綜合影響，公司簽約銷售面積及
金額同比有所下滑；公司土地儲(chǔ)備較少，但剩余可售面積相對(duì)充足，區(qū)域位置較好，為后續(xù)公司項(xiàng)目銷售和資金回籠提供較好基礎(chǔ)。
4．新能源業(yè)務(wù)
公司新能源鋰電池業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模較低，對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)程度有限，受較高的研發(fā)投入以及固定成本影響，成本倒掛，毛利率為負(fù)。隨著公司新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)及規(guī)模化效應(yīng)，該業(yè)務(wù)板塊有望對(duì)公司業(yè)務(wù)收入和現(xiàn)金流形成較好的補(bǔ)充。
5．經(jīng)營(yíng)關(guān)注
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)具有一定的影響，公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備主要集中在北京和南京等城市，分類調(diào)控、因城施策的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)可能對(duì)公司項(xiàng)目未來(lái)銷售產(chǎn)生一定的壓力；公司在建規(guī)模較大，后續(xù)面臨一定的資金支出壓力。
（2）公司新能源鋰電池業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展階段，受較高的研發(fā)投入以及固定成本影響，使其成本倒掛，需關(guān)注該業(yè)務(wù)板塊后續(xù)運(yùn)營(yíng)情況。
（3）2018年1~3 月，受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算周期影響，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑較大，且出現(xiàn)虧
損，需關(guān)注公司后續(xù)房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及收入結(jié)轉(zhuǎn)情況。
6．未來(lái)發(fā)展
公司將繼續(xù)實(shí)施“穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中求變、守舊創(chuàng)新、逐步轉(zhuǎn)型”的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步加快推進(jìn)新能源業(yè)務(wù)的發(fā)展。
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新能源業(yè)務(wù)方面，未來(lái)將加快市場(chǎng)拓展，快速搶占市場(chǎng)份額，抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)彎道超車，爭(zhēng)取在未來(lái)3~5年內(nèi)進(jìn)入國(guó)內(nèi)鋰電池企業(yè)第一梯隊(duì)；適時(shí)考慮行業(yè)內(nèi)并購(gòu)機(jī)會(huì)，利用公司投資的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金參與產(chǎn)業(yè)鏈布局，塑造自身可持續(xù)發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司將繼續(xù)堅(jiān)持“大北京、大南京”區(qū)域化的擴(kuò)張戰(zhàn)略，適時(shí)增加符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的土地儲(chǔ)備，保持在項(xiàng)目重點(diǎn)區(qū)域具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；實(shí)施精細(xì)化管理，根據(jù)市場(chǎng)需求做高附加值的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，積極嘗試地產(chǎn)新模式。
漆包線業(yè)務(wù)方面，公司將在追求效益的前提下適時(shí)通過(guò)兼并收購(gòu)等方式擴(kuò)大產(chǎn)能，在生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)水平及品牌影響力等方面繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位；以“新技術(shù)、新材料”為切入點(diǎn)，堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)推進(jìn)以精品、新品為主導(dǎo)的市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略。
總體看，公司發(fā)展目標(biāo)較為清晰。
六、財(cái)務(wù)分析
1．財(cái)務(wù)概況
公司2017 年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)立信中聯(lián)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，并出具了標(biāo)
準(zhǔn)無(wú)保留的審計(jì)意見(jiàn)。公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表按照財(cái)政部最新頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及其應(yīng)用指南、解釋及其他有關(guān)規(guī)定編制。2017年，公司通過(guò)設(shè)立方式新增子公司5家，股權(quán)轉(zhuǎn)讓子公司2家（合并范圍減少），注銷清算子公司2家；2018年1~3月，公司通過(guò)設(shè)立方式新增子公司1家，截至2018年3月底，公司納入合并報(bào)表范圍子公司33家，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生變化，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍具有較強(qiáng)的可比性。
截至2017年底，公司合并資產(chǎn)總額209.28億元，負(fù)債合計(jì)126.11億元，所有者權(quán)益合計(jì)（含
少數(shù)股東權(quán)益）83.17億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益為72.48億元。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)
收入68.97億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）7.32億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5.95
億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-6.64億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-14.44億元。
截至2018年3月底，公司合并資產(chǎn)總額218.71億元，負(fù)債合計(jì)135.74億元，所有者權(quán)益合計(jì)
（含少數(shù)股東權(quán)益）82.97億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益為72.25億元。2018年1~3月，公
司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.67億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）-0.27億元，其中歸屬于母公司所有者的凈
利潤(rùn)為-0.30億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-10.88 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-1.42億
元。
2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至2017年底，公司資產(chǎn)總額209.28億元，較年初增長(zhǎng)5.30%，主要系流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)所致。
從資產(chǎn)構(gòu)成看，流動(dòng)資產(chǎn)占比77.45%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比22.55%，公司資產(chǎn)以流動(dòng)資產(chǎn)為主。
流動(dòng)資產(chǎn)
截至2017年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)162.09億元，較年初增長(zhǎng)10.74%，主要系存貨規(guī)模增長(zhǎng)所
致；公司流動(dòng)資產(chǎn)以貨幣資金（占15.68%）和存貨（占70.55%）為主。
截至2017年底，公司貨幣資金25.41億元，較年初減少37.04%，主要系主要2017年增加土地
儲(chǔ)備以及隨著開(kāi)工規(guī)模的提高，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入增長(zhǎng)所致。公司貨幣資金主要為銀行存款，占比99.00%；截至2017年底，公司受限資金合計(jì)0.22億元，主要系按揭保證金、銀行承兌匯票保證金和信用證開(kāi)證保證金，占比0.85%，受限規(guī)模較小。
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截至2017年底，公司存貨賬面價(jià)值114.35億元，較年初增長(zhǎng)23.04%，主要系當(dāng)年房地產(chǎn)新開(kāi)
工規(guī)模大幅增長(zhǎng)、在建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)以及新增土地儲(chǔ)備導(dǎo)致開(kāi)發(fā)成本增長(zhǎng)所致。從構(gòu)成看，開(kāi)發(fā)成本占78.53%，開(kāi)發(fā)產(chǎn)品占 17.23%。公司在建及待售房地產(chǎn)主要集中在北京、南京兩城市，地理位置較好，減值風(fēng)險(xiǎn)較低；2017年，隨著三、四線城市樓市回暖，公司轉(zhuǎn)回位于南通市的冠城大通棕櫚灣項(xiàng)目的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備7,860.53萬(wàn)元，截至2017年底，公司未對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提減值準(zhǔn)備。非流動(dòng)資產(chǎn)
截至2017年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)47.19億元，較年初減少9.90%，主要系可供出售金融資
產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)減少所致。公司非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成以可供出售金融資產(chǎn)（占33.35%）、長(zhǎng)期股權(quán)
投資（占13.11%）、固定資產(chǎn)（占27.76%）、在建工程（占6.41%）以及無(wú)形資產(chǎn)（占10.14%）為
主。
截至2017年底，公司可供出售金融資產(chǎn)15.74億元，較年初減少10.14%，主要系公司將北京
實(shí)創(chuàng)科技園開(kāi)發(fā)建設(shè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“實(shí)創(chuàng)科技”）12.38%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予北京市海淀區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心所致。公司可供出售金融資產(chǎn)全部為權(quán)益工具，其中，按公允價(jià)值計(jì)量占比0.42%，按成本計(jì)量占比99.58%；按成本計(jì)量可供出售金融資產(chǎn)主要為12.10億元的富滇銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富滇銀行”）的5 億股股份，2017 年公司收到富滇銀行派送的現(xiàn)金紅利0.30億元，公司可供出售金融資產(chǎn)投資標(biāo)的整體運(yùn)營(yíng)良好。
截至2017年底，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資6.19億元，較年初增長(zhǎng)5.09%，主要系新增對(duì)合營(yíng)企業(yè)常
熟志誠(chéng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司投資0.20 億元所致；常熟志誠(chéng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司為控股子公司蘇州
冠城宏翔房地產(chǎn)有限公司的合營(yíng)公司，負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)常熟市 2017B-001地塊（梅李項(xiàng)目），蘇州冠城宏
翔房地產(chǎn)有限公司持有其25%股權(quán)。公司長(zhǎng)期股權(quán)投資標(biāo)的較為分散，整體經(jīng)營(yíng)情況良好，2017
年，公司權(quán)益法下確認(rèn)的投資收益0.30億元。
截至2017年底，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值13.10億元，較年初變化不大。截至2017年底，公司
在建工程 3.02億元，較年初增長(zhǎng)554.20%，主要系新增新能源設(shè)備處于安裝測(cè)試階段所致。截至
2017年底，公司無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值4.78億元，較年初變化不大。
截至2017年底，公司其他非流動(dòng)資產(chǎn)1.79億元，較年初減少73.50%，主要系預(yù)付拆遷款完成
結(jié)算從而結(jié)轉(zhuǎn)所致。
截至2017年底，公司受限資產(chǎn)合計(jì)14.39億元，占總資產(chǎn)的6.88%，主要為房屋及建筑物、機(jī)
器設(shè)備、土地使用權(quán)等，受限資產(chǎn)整體規(guī)模不大。
截至 2018年 3 月底，公司資產(chǎn)總額218.71 億元，較年初變化不大；其中流動(dòng)資產(chǎn)占比
77.94%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比22.06%。
總體看，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，貨幣資金較為充裕，存貨規(guī)模增長(zhǎng)較快，減值風(fēng)險(xiǎn)較低；公司權(quán)益投資規(guī)模較大，被投資標(biāo)的企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)情況良好，公司受限資產(chǎn)規(guī)模不大，整體資產(chǎn)質(zhì)量較高。
3．負(fù)債及所有者權(quán)益
負(fù)債
截至 2017年底，公司負(fù)債合計(jì)126.11億元，較年初變動(dòng)不大。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動(dòng)負(fù)債為
主，占比69.95%，非流動(dòng)負(fù)債占比30.05%。
截至2017年底，公司流動(dòng)負(fù)債88.22億元，較年初小幅增長(zhǎng)4.04%，主要系應(yīng)交稅費(fèi)增長(zhǎng)所
致。公司流動(dòng)負(fù)債以短期借款（占9.67%）、應(yīng)付賬款（占13.70%）、預(yù)收款項(xiàng)（占40.47%）、
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應(yīng)交稅費(fèi)（占18.82%）以及其他應(yīng)付款（占13.20%）為主。
截至2017年底，公司短期借款8.53億元，較年初減少7.39%，主要系抵押及保證借款償還所
致。截至2017年底，公司應(yīng)付賬款12.09億元，較年初減少16.93%，主要系部分應(yīng)付及預(yù)提工程
款年底實(shí)現(xiàn)結(jié)算所致。公司預(yù)收款項(xiàng)主要為預(yù)收房款，截至2017 年底，公司預(yù)收款項(xiàng)35.71億
元，較年初增加9.80%，主要系2016年受銀行按揭放款進(jìn)度影響回款率較低，2017年回款率有所
提升所致。截至 2017年底，公司應(yīng)交稅費(fèi) 16.60億元，較年初增長(zhǎng)39.23%，主要受房地產(chǎn)行業(yè)
2017年結(jié)算的高毛利率項(xiàng)目計(jì)提土地增值稅金額較大影響所致。
截至2017年底，公司其他應(yīng)付款11.64億元，較年初減少12.48%，主要由于2016年公司預(yù)收
實(shí)創(chuàng)科技股權(quán)轉(zhuǎn)讓款6.09億元，隨著2017年6月股權(quán)轉(zhuǎn)讓完畢，該預(yù)收股權(quán)轉(zhuǎn)讓款結(jié)轉(zhuǎn)為零。
截至 2017年底，公司非流動(dòng)負(fù)債 37.89 億元，較年初變化不大，主要由長(zhǎng)期借款（占
22.16%）和應(yīng)付債券（占73.18%）構(gòu)成。
截至2017 年底，隨著公司土儲(chǔ)項(xiàng)目增長(zhǎng)以及在建項(xiàng)目的推進(jìn)，公司融資需要有所提高，長(zhǎng)期
借款較年初增長(zhǎng)16.48%至 8.40 億元，整體規(guī)模不大；公司應(yīng)付債券 27.73億元，系“15冠城
債”，債券期限5年，票面利率5.10%，2020年到期，公司面臨一定的債券到期償還壓力。
截至2017年底，公司全部債務(wù)47.31億元，較年初變動(dòng)不大，其中，短期債務(wù)占比23.64%，
長(zhǎng)期債務(wù)占比76.36%，債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理。截至2017年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比
率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為60.26%、36.26%和30.28%，較年初均小幅下滑，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較
輕。
截至2018年3月底，公司負(fù)債合計(jì)135.74億元，較年初增長(zhǎng)7.64%，主要系增加項(xiàng)目開(kāi)發(fā)貸
款導(dǎo)致長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)所致；其中，流動(dòng)負(fù)債87.27億元，占比64.30%，較年初變化不大；非流動(dòng)負(fù)
債48.46億元，受長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)影響，較年初增長(zhǎng)27.90%，占比35.70%，較年初有所提高。截至
2018年3月底，公司全部債務(wù)58.08億元，較年初增長(zhǎng)22.77%，系長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)所致；其中，短
期債務(wù)占比19.60%，長(zhǎng)期債務(wù)占比80.40%；公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資
本化比率分別為62.06%、41.18%和36.01%，較年初均有所提高。
總體看，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動(dòng)負(fù)債為主，公司整體負(fù)債規(guī)模變動(dòng)不大，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，進(jìn)入2018年，受項(xiàng)目開(kāi)發(fā)貸款增加影響，公司債務(wù)規(guī)模有所提升。
所有者權(quán)益
截至2017年底，公司所有者權(quán)益合計(jì)83.17億元，較年初增長(zhǎng)7.54%，主要系未分配利潤(rùn)和少
數(shù)股東權(quán)益增長(zhǎng)所致。其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益72.48億元，占87.14%；歸屬于母公司所有
者權(quán)益中，股本占20.59%，資本公積占16.87%，盈余公積占5.41%，未分配利潤(rùn)占56.76%；公司
所有者權(quán)益構(gòu)成中未分配利潤(rùn)占比較高，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性一般。
截至2018年3月底，公司所有者權(quán)益82.97億元，規(guī)模及構(gòu)成較年初變化不大。
總體看，未分配利潤(rùn)的增加拉動(dòng)公司所有者權(quán)益增長(zhǎng)，但未分配利潤(rùn)占比較高，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性一般。
4．盈利能力
2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 68.97億元，同比增長(zhǎng)12.53%，主要系漆包線業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)所
致；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.06億元，同比增長(zhǎng)89.23%，主要系經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比提高以及處置可供出售金融
資產(chǎn)取得的投資收益同比增長(zhǎng)所致；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.32億元，同比增長(zhǎng)100.84%。2017年，公司營(yíng)
業(yè)利潤(rùn)率18.64%，受益于結(jié)轉(zhuǎn)毛利率較高的房地產(chǎn)項(xiàng)目占比提升，較上年提高1.58個(gè)百分點(diǎn)。
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2017年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益3.34億元，同比增長(zhǎng)171.53%，主要系轉(zhuǎn)讓實(shí)創(chuàng)科技股權(quán)所致。
2016~2017年，公司投資收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重分別為21.03%和30.18%，公司投資收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
影響較大。
從期間費(fèi)用看，2017年，公司期間費(fèi)用合計(jì)5.32 億元，同比小幅下滑3.73%，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)
用減少所致；其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比分別為25.88%、42.49%和31.62%。2017
年，公司發(fā)生銷售費(fèi)用1.38億元，管理費(fèi)用2.26億元，同比變化不大；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.68億元，同比
減少12.38%，主要系公司當(dāng)年以相對(duì)低利率貸款置換部分高利率貸款導(dǎo)致融資成本下降所致。
2017年，公司費(fèi)用收入比為7.72%，較上年下降1.30個(gè)百分點(diǎn)，公司費(fèi)用控制能力有所提高。
從盈利指標(biāo)方面來(lái)看，2017 年，公司總資本收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為
7.30%、6.37%和9.12%，較上年分別提高2.86個(gè)百分點(diǎn)、2.24個(gè)百分點(diǎn)和4.69個(gè)百分點(diǎn)，主要系
當(dāng)年利潤(rùn)規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)所致；從盈利指標(biāo)看，公司盈利能力尚可。
2018年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.67億元，同比減少51.93%，主要由于公司2018年房地
產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將主要集中在下半年進(jìn)行結(jié)算，受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算周期影響，一季度公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算金額較小，而上年同期結(jié)算金額較大所致。受此影響，同期，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，為-0.27億元。
總體看，2017年，公司整體收入規(guī)模和利潤(rùn)水平增長(zhǎng)明顯；投資收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)影響較大；
公司期間費(fèi)用控制能力有所提高，盈利指標(biāo)較上年均有所增長(zhǎng)，整體盈利能力有所提高；2018年
1~3 月，受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算周期影響，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑，且出現(xiàn)虧損，需關(guān)注公司后續(xù)房地
產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及收入結(jié)轉(zhuǎn)情況。
5．現(xiàn)金流
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面，2017年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入79.73億元，同比變化不大；公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出
86.38億元，同比增長(zhǎng)50.25%，主要系當(dāng)年公司增加土地儲(chǔ)備，同時(shí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入較上年增加所
致；受以上綜合影響，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.64 億元，由上年的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。
2017年，公司現(xiàn)金收入比為107.32%，公司收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量較高。
投資活動(dòng)方面，2017年公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入4.43億元，同比減少43.17%，主要系2016年
公司擬轉(zhuǎn)讓所持有的實(shí)創(chuàng)科技12.38%股權(quán)而收到6.09億元股權(quán)預(yù)付款，2017年收回投資收到的現(xiàn)
金同比減少所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流出9.67億元，同比減少46.45%，主要系公司全資子公司福建冠
城投資有限公司支付投資款較上年同期減少所致。受以上綜合影響，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.24億元，凈流出規(guī)模同比減少48.93%。
籌資活動(dòng)方面，2017年公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入 20.70億元，同比增長(zhǎng)16.54%，主要系隨著融
資需求提高，取得借款所收到的現(xiàn)金增長(zhǎng)所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出23.06億元，同比減少21.12%，
主要系償還債務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致；受以上綜合影響，2017 年公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)凈額為-
2.36億元。
2018年1~3 月，公司公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.88 億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-
0.82億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)凈額為10.33億元。
總體看，2017年，受土地儲(chǔ)備以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入增長(zhǎng)影響，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由
上年的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出；投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)近兩年持續(xù)為凈流出狀態(tài)，考慮到公司在建規(guī)模較大，公司未來(lái)仍面臨一定的融資需求。
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6．償債能力
從短期償債指標(biāo)來(lái)看，截至2017年底，公司流動(dòng)比率1.84倍，較年初有所提升，主要系存貨
增長(zhǎng)所致；速動(dòng)比率0.54倍，較年初有所下降；現(xiàn)金短期債務(wù)比為2.64倍，較年初的3.49倍明顯
下滑，主要系貨幣資金減少所致。整體看，公司短期償債能力尚可。
從長(zhǎng)期償債指標(biāo)來(lái)看，2017年，公司EBITDA為14.14億元，受益于利潤(rùn)總額的提高，同比增
長(zhǎng)53.38%，主要由利潤(rùn)總額和計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出構(gòu)成，占比分別為78.02%和13.95%。2017
年，公司EBITDA利息倍數(shù)和EBITDA全部債務(wù)比分別為6.14倍和0.30倍，較上年均有所上升，
公司EBITDA對(duì)利息支出的保障程度較高，對(duì)全部債務(wù)的保障程度尚可，公司長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。
截至2018年3月底，公司獲得各金融機(jī)構(gòu)授信額度51.41億元，尚未使用授信額度21.25億
元，公司間接融資渠道較暢通。同時(shí)，公司作為A股上市公司，直接融資渠道通暢。
截至2018年3月底，公司存在1.13億元的對(duì)外擔(dān)保，系對(duì)常熟志誠(chéng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司銀行
借款提供的擔(dān)保，擔(dān)保期限為2017年10月至2020年10月；公司對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較小。截至2018
年3月底，公司無(wú)重大未決訴訟。
根據(jù)公司提供的中國(guó)人民銀行出具的企業(yè)信用報(bào)告（機(jī)構(gòu)代碼：G10350105001368909），截至2018年5月8日，公司無(wú)未結(jié)清不良貸款或關(guān)注類信貸信息記錄，公司已結(jié)清信貸中，關(guān)注類貸款筆數(shù)26筆，其中貸款2筆、保理18筆、票據(jù)貼現(xiàn)3筆以及銀行承兌匯票3筆。其中由于公司財(cái)務(wù)人員記錯(cuò)票據(jù)到期日而產(chǎn)生關(guān)注類銀行承兌匯票1筆；由于銀行系統(tǒng)錄入有誤而產(chǎn)生公司對(duì)銀行欠息1筆；由于1989年公司向銀行申請(qǐng)貸款用于購(gòu)買漆包線生產(chǎn)設(shè)備并由福建省機(jī)械設(shè)備進(jìn)出口公司擔(dān)保，但該擔(dān)保方于1994年破產(chǎn)，銀行將該筆貸款列入關(guān)注類貸款。
總體看，公司短期償債能力尚可，長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較小，公司整體償債能力很強(qiáng)。
七、公司債券償債能力分析
從資產(chǎn)情況來(lái)看，截至2018年3月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收
票據(jù)）達(dá)27.60億元，為“15冠城債”本金合計(jì)（28億元）的0.99倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)本次債
券的覆蓋程度尚可；截至2018年3月底，公司凈資產(chǎn)達(dá)82.97億元，約為本次債券本金合計(jì)（28
億元）的2.96倍，覆蓋程度較高；公司現(xiàn)金類資產(chǎn)和凈資產(chǎn)對(duì)債券按期償付的保障作用較強(qiáng)。
從盈利情況來(lái)看，2017年公司EBITDA為14.14億元，約為本次債券本金合計(jì)（28億元）的
0.51倍，公司EBITDA對(duì)本次債券的覆蓋程度較高。
從現(xiàn)金流情況來(lái)看，2017年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入79.73億元，約為本次債券本金合計(jì)（28
億元）的2.85倍，對(duì)本次債券的覆蓋程度尚可；公司2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.64億元，
對(duì)本次債券按期償付的保障程度較差。
綜合以上分析，并考慮到公司房地產(chǎn)可售項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，質(zhì)量較好，整體盈利能力有所提高，公司對(duì)本次公司債的償還能力很強(qiáng)。
八、綜合評(píng)價(jià)
公司2017 年漆包線業(yè)務(wù)規(guī)模和整體利潤(rùn)水平增長(zhǎng)明顯，整體盈利能力有所提高；公司房地產(chǎn)
業(yè)務(wù)在建項(xiàng)目充足，區(qū)域位置較好，資產(chǎn)質(zhì)量較高，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。同時(shí)，聯(lián)合評(píng)級(jí)也關(guān)注到，公冠城大通股份有限公司 17公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的區(qū)域集中度高，調(diào)控政策趨嚴(yán)、土地儲(chǔ)備較少、在建項(xiàng)目后續(xù)面臨一定資金支出壓力等不利因素對(duì)公司信用水平帶來(lái)的不利影響。
公司在建項(xiàng)目規(guī)模較大，地理位置較好，未來(lái)隨著項(xiàng)目的陸續(xù)銷售以及結(jié)轉(zhuǎn)收入，公司盈利水平有望保持穩(wěn)定。
綜上，聯(lián)合評(píng)級(jí)維持公司主體信用等級(jí)為“AA”，評(píng)級(jí)展望維持“穩(wěn)定”；同時(shí)維持“15冠城
債”的債項(xiàng)信用等級(jí)為“AA”。
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附件1 冠城大通股份有限公司
組織架構(gòu)圖
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附件2 冠城大通股份有限公司
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
項(xiàng)目 2016年 2017年 2018年3月
資產(chǎn)總額（億元） 198.74 209.28 218.71
所有者權(quán)益（億元） 77.34 83.17 82.97
短期債務(wù)（億元） 11.77 11.18 11.38
長(zhǎng)期債務(wù)（億元） 34.84 36.13 46.70
全部債務(wù)（億元） 46.61 47.31 58.08
營(yíng)業(yè)收入（億元） 61.29 68.97 11.67
凈利潤(rùn)（億元） 3.64 7.32 -0.27
EBITDA（億元） 9.22 14.14 --
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元） 23.56 -6.64 -10.88
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 9.41 9.92 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.47 0.47 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.31 0.34 --
現(xiàn)金收入比率（%） 122.87 107.32 133.33
總資本收益率（%） 4.44 7.30 --
總資產(chǎn)報(bào)酬率（%） 4.13 6.37 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 4.43 9.12 --
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 17.06 18.64 11.57
費(fèi)用收入比（%） 9.02 7.72 11.50
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 61.09 60.26 62.06
全部債務(wù)資本化比率（%） 37.61 36.26 41.18
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%） 31.06 30.28 36.01
EBITDA利息倍數(shù)（倍） 3.58 6.14 --
EBITDA全部債務(wù)比（倍） 0.20 0.30 --
流動(dòng)比率（倍） 1.73 1.84 1.95
速動(dòng)比率（倍） 0.63 0.54 0.49
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 3.58 2.64 2.42
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（%） 27.79 -7.53 -12.47
EBITDA/待償本金合計(jì)（倍） 0.33 0.51 --
注：1、本報(bào)告中部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成。2、公司2018年一季度數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，相
關(guān)指標(biāo)未年化。
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附件3 有關(guān)計(jì)算指標(biāo)的計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
增長(zhǎng)指標(biāo)
年均增長(zhǎng)率 （1）2年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=[（本期/前n年）^（1/（n-1））-1]×100%
經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)收入/[（期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額）/2]
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)成本/[（期初存貨余額+期末存貨余額）/2]
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)收入/[（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）/2]
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入×100%
盈利指標(biāo)
總資本收益率 （凈利潤(rùn)+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部
債務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
總資產(chǎn)報(bào)酬率 （利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初總資產(chǎn)+期末總
資產(chǎn)）/2]×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 （主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加）/營(yíng)業(yè)收入×100%
費(fèi)用收入比 （管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入×100%
財(cái)務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率 長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)
EBITDA利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
EBITDA全部債務(wù)比 EBITDA/全部債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
短期償債能力指標(biāo)
流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支
出）
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~利息償還能力籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支
出）
本期公司債券償債能力
EBITDA償債倍數(shù) EBITDA/本期公司債券發(fā)行額度
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量?jī)攤稊?shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本期公司債券發(fā)行額度
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~償債倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/本期公司債券發(fā)行額度
注： 現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
長(zhǎng)期債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券
短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債
全部債務(wù)=長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)
EBITDA=利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
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附件4 公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)設(shè)置及其含義
公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)劃分成 9 級(jí)，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC和C表示，其中，除AAA級(jí)，CCC級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)
可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
AAA級(jí)：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；
AA級(jí)：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；
A級(jí)：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；
BBB級(jí)：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般；
BB級(jí)：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；
B級(jí)：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；
CCC級(jí)：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；
CC級(jí)：在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
C級(jí)：不能償還債務(wù)。
長(zhǎng)期債券（含公司債券）信用等級(jí)符號(hào)及定義同公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)。
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