拓邦股份:2019年公司可轉(zhuǎn)換公司債券2020年跟蹤信用評級報告
德方納米于 2019 年 4 月在創(chuàng)業(yè)板上市，2019 年、2020 年 1 季度公司持有股權(quán)投 資實現(xiàn)公允價值變動凈收益分別為 1.20 億元、0.31 億元，截至 2020 年 3 月末公司 所持德方納米股份的公允價值為 1.83 億元。 關(guān)注： ? 存在一定資金占用及存貨減值風(fēng)險。公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，同時受賬期相對較長客戶 銷售占比增加及小幅延長部分客戶賬期影響，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增幅明顯，2019 年末合計達 15.29 億元，同比增長 43.60%；同期以原材料及庫存商品為主的存貨規(guī) 模 5.13 億元，占總資產(chǎn)的 10.03%，若原材料或產(chǎn)品價格下跌，存在一定減值風(fēng)險。 ? 面臨一定資金壓力和新增產(chǎn)能消化風(fēng)險。截至 2019 年末，公司主要在建項目尚需 投資 7.61 億元，存在一定資金支出壓力；同時主要擴產(chǎn)項目設(shè)計產(chǎn)能規(guī)模較大，合 計占 2019 年產(chǎn)能的 53.93%，若后續(xù)市場開拓不及預(yù)期，新增產(chǎn)能或面臨無法順利 消化的風(fēng)險。 ? 公司面臨一定成本控制壓力。公司主要原材料為 IC、電容器、電阻等電子元器件， 5G 基站、汽車電子等下游領(lǐng)域發(fā)展加大元器件需求，同時 2020 年年初疫情影響下， 上游原材料產(chǎn)能不足，電容、電阻等元器件價格上行，成本控制壓力加大。 ? 貿(mào)易摩擦、匯率波動及 COVID-19 疫情加大公司經(jīng)營壓力。2019 年公司外銷收入 占比 55.50%，貿(mào)易摩擦及匯率波動或?qū)臼杖爰袄麧櫼?guī)模產(chǎn)生不利影響；同時 COVID-19 疫情影響下，公司產(chǎn)品交付周期延長，訂單獲取難度亦有增加，2020 年 一季度收入同比下滑 4.11%，且需關(guān)注海外客戶款項回收情況。 公司主要財務(wù)指標(biāo)（單位：萬元） 項目 2020 年 3 月 2019 年 2018 年 2017 年 總資產(chǎn) 526,748.78 512,165.08 394,903.72 320,903.25 歸屬于母公司所有者權(quán)益合計 256,774.87 251,038.47 213,440.87 193,497.22 有息債務(wù) 85,059.27 85,289.10 49,600.00 3,600.00 資產(chǎn)負債率 48.84% 48.55% 42.61% 35.36% 流動比率 1.85 1.89 1.41 1.69 速動比率 1.43 1.60 1.11 1.33 營業(yè)收入 77,033.62 409,885.54 340,669.75 268,256.84 營業(yè)利潤 7,473.66 39,221.89 27,257.32 25,977.18 凈利潤 6,552.61 34,063.68 23,675.51 22,472.39 綜合毛利率 21.49% 21.99% 19.95% 23.97% 總資產(chǎn)回報率 - 9.49% 8.07% 8.60% EBITDA - 53,507.14 36,707.88 31,557.35 EBITDA 利息保障倍數(shù) - 14.45 21.47 927.01 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額 2,774.86 40,447.77 24,028.06 20,679.24 資料來源：公司 2017-2019 年審計報告及 2020 年 1-3 月未經(jīng)審計的財務(wù)報表，中證鵬元整理 一、本期債券募集資金使用情況 公司于2019年3月7月發(fā)行6年期57,3000.00萬元可轉(zhuǎn)換債券，扣除發(fā)行費用后實際募集資金凈額為56,543.65萬元，募集資金原計劃用于拓邦華東地區(qū)運營中心項目。截至2020年3月末，募集資金專用賬戶余額616.68萬元1（含利息收入）。 二、發(fā)行主體概況 2019年7月，根據(jù)公司董事會決議對因個人原因離職的員工激勵對象持有尚未解鎖的31.08萬股限制性股票進行回購注銷處理；2019年度及2020年一季度，本期債券轉(zhuǎn)股數(shù)量分別為4.01萬股、1.42萬股。綜合影響下，公司股本自2018年末的101,904.65萬元減至2020年3月末的101,879.00萬元。截至2020年03月末，公司注冊資本為101,904.65萬元，實收資本為101,879.00萬元，第一大股東和實際控制人仍為武永強先生；此外根據(jù)公司2020年4月10日公告，武永強先生持有公司股份2.12億股，持股比例為20.81%，其中已質(zhì)押股份1.30億股，占其持有股份的61.44%，占公司總股本的12.79%。 根據(jù)公司2019年1月12日《深圳拓邦股份有限公司關(guān)于變更公司財務(wù)總監(jiān)的公告》，公司副總經(jīng)理、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)兼投資總監(jiān)文朝暉女士因工作調(diào)整，辭去財務(wù)總監(jiān)職務(wù)，公司財務(wù)總監(jiān)由向偉先生擔(dān)任。 公司主要從事智能控制器及與智能控制器有協(xié)同性的鋰電池、高效電機及驅(qū)動的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。2019年度，公司合并范圍內(nèi)新增子公司3家，主要系新設(shè)TopbandGermany GmbH、Topband（Vietnam）Co.,ltd，及以現(xiàn)金500萬元收購杭州智動電機技術(shù)有限公司75%股權(quán)；合并范圍減少子公司1家，為注銷深圳拓邦蘇州智能技術(shù)有限公司。2020年1-3月，公司合并范圍新增3家子公司，為新設(shè)深圳拓邦供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司、深圳拓邦投資有限公司及深圳星火物聯(lián)科技有限公司。 表 1 2019 年及 2020 年 1-3 月公司合并報表范圍變化情況（單位：萬元） 1、新納入公司合并范圍的子公司情況 子公司名稱 持股比例 注冊資本 主營業(yè)務(wù) 合并方式 Topband Germany GmbH 100.00% 2.5 萬歐元 銷售 新設(shè) Topband（Vietnam）Co.,ltd 100.00% 2,896.67 億 生產(chǎn)銷售 新設(shè) 越南盾 杭州智動電機技術(shù)有限公司 41.25% 150.00 生產(chǎn)銷售 非同一控制下企業(yè)合并 深圳拓邦供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司 100.00% 500.00 銷售 新設(shè) 1 根據(jù)公司公告，截至 2020 年 3 月 31 日，公司使用 4 億元的閑置募集資金暫時補充流動資金。 深圳拓邦投資有限公司 100.00% 3,000.00 投資 新設(shè) 深圳星火物聯(lián)科技有限公司 100.00% 1,000.00 生產(chǎn)銷售 新設(shè) 2、不再納入公司合并范圍的子公司情況 子公司名稱 持股比例 注冊資本 主營業(yè)務(wù) 不再納入合并報表的原因 深圳拓邦蘇州智能技術(shù)有限公司 100.00% 30,000.00 制造業(yè) 辦理注銷 資料來源：公司提供，中證鵬元整理 三、運營環(huán)境 智能家居、汽車電子及智能電動工具滲透率提升加大控制器需求，物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展為智能控制器帶來較大市場空間 家電智能化升級趨勢明顯，較低的智能化家電滲透率為智能控制器行業(yè)帶來較大的市場增量。相對于傳統(tǒng)的家電產(chǎn)品，變頻家電產(chǎn)品在能效、性能及智能控制等方面有明顯的先天優(yōu)勢，近年來我國變頻空調(diào)、冰箱及洗衣機銷量均呈快速增長態(tài)勢，家用電器廠商對智能控制器等部件的需求也隨之?dāng)U大，2019年變頻家用空調(diào)、變頻家用洗衣機和變頻家用冰箱銷量分別為6,803.80萬臺、1,983.40萬臺及2,603.20萬臺，增速分別為5.80%、19.90%及20.33%，增速在宏觀經(jīng)濟低迷等綜合因素影響下有所下滑，但整體仍保持相對較高增速。同時我國智能化家電滲透率較低，目前我國智能化、聯(lián)網(wǎng)化的洗衣機、空調(diào)及電冰箱等品類滲透率均未超20%，未來增長空間較大。此外目前消費升級趨勢明顯，智能吸塵器、咖啡機等小家電銷量有望快速增長，家電智能化水平的不斷提高及滲透率的提升將推動智能控制器需求增長。 圖1 我國主要變頻家用電器銷量保持穩(wěn)定增長 資料來源：Wind，中證鵬元整理 汽車智能化、新能源汽車普及帶動智能控制器需求增長。隨著智能汽車、無人駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等概念的興起，以及由特斯拉領(lǐng)先的新能源汽車革命的推動，汽車電子市場保持快 速發(fā)展。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國汽車電子市場的營業(yè)收入規(guī)模為874億美元，同比增長9.94%。同時根據(jù)蓋世汽車統(tǒng)計數(shù)據(jù)，緊湊車型、中高檔車型、混合動力車型及純電動車型汽車電子成本占比分別為15%、28%、47%及65%，2015年以來我國新能源汽車產(chǎn)銷量均現(xiàn)呈高速增長態(tài)勢，2015-2019年復(fù)合增速分別為50.93%、53.86%，新能源汽車的高速發(fā)展為智能控制器提供巨大的市場增量。 圖 2 汽車電子市場保持較高增速 圖 3 新能源汽車產(chǎn)銷量增長趨勢明顯 資料來源：Wind，中證鵬元整理 資料來源：Wind，中證鵬元整理 電動工具等領(lǐng)域需求增長進一步拓展智能控制器市場空間。目前全世界使用的電動工具85%以上是中國生產(chǎn)的，在國外生產(chǎn)的電動工具有許多零部件也是在中國加工的，由于智能化電動工具在生產(chǎn)效率等方面較傳統(tǒng)工具提升明顯，預(yù)計未來智能化電動工具的廣泛應(yīng)用將成為智能控制需求的重要增長點。 物聯(lián)網(wǎng)成未來發(fā)展趨勢，5G商用催生物聯(lián)網(wǎng)新應(yīng)用，助力智能控制器需求增長。根據(jù)中國行業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布信息，預(yù)計到2020年物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模有望達到2萬億元，滲透率達到65%，物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模快速發(fā)展將提升智能控制器產(chǎn)品需求。根據(jù)華為發(fā)布的《5G時代應(yīng)用場景白皮書》，5G憑借其傳輸速度、實時能力及全空間連接等優(yōu)勢，廣泛應(yīng)用于車聯(lián)網(wǎng)、智能制造、智能城市等物聯(lián)網(wǎng)。5G作為科技基建核心方向，在相關(guān)政策推動下，國內(nèi)基站建設(shè)穩(wěn)步推進，根據(jù)工信部預(yù)計，我國5G基站建設(shè)總投資約6,980億元，整個建設(shè)周期始于2019年，2023年及2024年達到投資高峰，2026年基本完成。在當(dāng)前政策加碼新基建的背景下，5G建設(shè)周期有望縮短。隨著5G逐步進入規(guī)模商用階段，將進一步推動物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，智能控制器市場具有較好的增長空間。 2019 年主要原材料價格有所回落，智能控制器廠商采購成本壓力有所緩解，但疫情 及下游需求增加影響下，部分原材料價格或?qū)⒂瓉硇乱惠喩蠞q 部分原材料對海外進口依賴程度較大，中美貿(mào)易摩擦加大部分企業(yè)經(jīng)營壓力。智能控制器上游原材料主要是 MCU 芯片、集成電路 IC、PCB、電容電阻等元器件，通常 MCU 和 IC 由下游客戶指定，MCU 為智能控制器的核心芯片，中高端 MCU 芯片主要依賴進口， 國產(chǎn)芯片整體競爭力相對偏弱，此外 PCB、電容電阻等元器件雖實現(xiàn)了不同程度的國產(chǎn)替代，但高端領(lǐng)域在一定程度上仍需進口。目前中美貿(mào)易摩擦仍在延續(xù)，若美國進一步掐斷元器件核心環(huán)節(jié)供應(yīng)，將對智能控制器行業(yè)產(chǎn)生不利影響。 2019 年主要原材料價格有所回落，但受疫情及下游需求增加影響，供需缺口加大，智能控制器廠商采購成本壓力加大。2018 年 MLCC 價格持續(xù)上漲，主要系日企戰(zhàn)略調(diào)整，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同時放棄中低端市場，致使 MLCC 供應(yīng)緊張。隨著上游原材料廠商擴產(chǎn)計劃逐漸推進并投產(chǎn)，疊加受國際貿(mào)易摩擦和下游消費電子需求疲軟的影響，2019 年主要原材料缺貨潮逐漸緩解，庫存水平在 2019 年三季度回歸正常水平，價格企穩(wěn)回落。隨著5G 建設(shè)持續(xù)推進，5G 基站、消費電子、汽車電子和 AI 人工智能等下游領(lǐng)域發(fā)展加大 電容需求，行業(yè)進入補庫存周期，2019 年 10 月以來 MLCC 價格漲勢再度開啟；同時 2020 年年初疫情爆發(fā)，企業(yè)復(fù)工率低，供貨進一步趨緊，加速 MLCC 價格上行。電阻方面， 臺灣國巨電子繼 2 月初宣布 MLCC 電容漲價 30%之后，宣布旗下的電阻產(chǎn)品也跟進漲價， 3 月份起調(diào) 70%到 80%，漲幅高出之前預(yù)期的 50%。目前疫情在臺灣地區(qū)及日韓等海外國家持續(xù)蔓延，考慮到上述地區(qū)國家為電子元器件主要供給地，疫情使得原廠難以在短期內(nèi)招到足夠工人提高產(chǎn)能利用率，同時下游回補庫存意愿強烈，供需缺口或?qū)⑦M一步拉大，元器件價格或?qū)⒊掷m(xù)上行。 表 2 2019 年 12 月―2020 年 3 月 MLCC 主要生產(chǎn)商漲價情況 廠商 漲價起始時間 累計漲幅 華新科技 2019 年 12 月 27 日 20%-25% 風(fēng)華高科 2020 年 1 月 2 日 20%-30% 三星電機 2020 年 1 月 2 日 10%-15% 國巨電子 2020 年 2 月初 30% 資料來源：公開資料，中證鵬元整理 行業(yè)競爭激烈，貿(mào)易環(huán)境變化及疫情加大智能控制器廠商經(jīng)營壓力 智能控制器行業(yè)競爭激烈，企業(yè)經(jīng)營壓力有所加大。智能控制器下游應(yīng)用廣泛，具有“定制化、非標(biāo)準(zhǔn)化”的特點，業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，國際市場上德國代傲、（DiehlAKOStiftung&Co.KG）英維斯等公司具有較高市場占有率；國內(nèi)市場主要有拓邦股份、和而泰、和晶科技和朗科智能等上市公司，另有諸多新三板掛牌企業(yè)和其他中小企業(yè)參與競爭，行業(yè)競爭較為激烈。受益于下游需求的穩(wěn)定增長，2019年國內(nèi)主要上市公司資產(chǎn)及收入規(guī)模保持增長；受主要原材料價格回落影響，營業(yè)利潤增速出現(xiàn)不同程度回升。 隨著下游終端應(yīng)用產(chǎn)品的不斷技術(shù)升級，產(chǎn)品復(fù)雜度加大，部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為低端、議價能力不強的企業(yè)因市場競爭加劇等因素，業(yè)績或?qū)⒂兴禄踔帘皇袌鎏蕴４送庵忻蕾Q(mào)易摩擦升級影響海外智能控制器需求，外銷業(yè)務(wù)占比較大的廠商業(yè)績受到一定影響。目前海外疫情仍在蔓延，若各國政府封閉隔離、交通管制、停工停產(chǎn)等防疫管控措施升級，以海外市場為主的廠商產(chǎn)品交付周期將有所延長，訂單獲取難度亦將有所增加。 四、經(jīng)營與競爭 公司主要從事智能控制器及與智能控制器有協(xié)同性的鋰電池、高效電機及驅(qū)動的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。受益于市場開拓及產(chǎn)能提升，加之履行大額中標(biāo)鋰電池業(yè)務(wù)合同，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入40.99億元，同比增長20.32%，其中智能控制器類收入占比78.95%，仍為公司主要收入來源。其他業(yè)務(wù)收入主要為廢品、模具費及技術(shù)開發(fā)收入等，規(guī)模較小。2020年一季度受COVID-19疫情影響，公司營業(yè)收入7.70億元，較上年同期下降4.11%。 從毛利率來看，受益于持續(xù)研發(fā)投入及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加之主要原材料價格回落，2019年智能控制器類及鋰電池類毛利率均有不同程度的提升，推動綜合毛利率增長2.04個百分點，為21.99%。2020年一季度，綜合毛利率為21.49%。 表 3 公司營業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：萬元） 項目 2019 年 2018 年 金額 毛利率 金額 毛利率 智能控制器類 323,612.05 21.56% 279,450.96 19.09% 鋰電池類 43,177.26 16.33% 21,715.59 13.04% 高效電機及驅(qū)動業(yè)務(wù) 28,460.90 30.81% 25,845.38 32.83% 其他 14,635.34 31.07% 13,657.82 24.24% 合計 409,885.54 21.99% 340,669.75 19.95% 資料來源：公司提供，中證鵬元整理 公司擁有智能控制一體化解決方案能力，跟蹤期持續(xù)加大研發(fā)投入，保持一定的研發(fā)與技術(shù)優(yōu)勢 公司一直專業(yè)從事智能控制器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，是國內(nèi)智能控制器制造的代表性企業(yè)之一。經(jīng)過多年發(fā)展和積累，公司已積累相對豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器、智能家居、電動工具、園林工具、智慧校園等領(lǐng)域，具有提供“智能控制器+鋰電池+高效電機及驅(qū)動”整體解決方案能力及包含“控制器+通訊模塊+云服務(wù)+APP”在內(nèi)的一站式電器智能化解決方案能力。 近年公司持續(xù)研發(fā)投入，并加大在新型、高端產(chǎn)品的研發(fā)投入，產(chǎn)品智能化、物聯(lián)化、復(fù)雜化和模組化趨勢明顯，產(chǎn)品的附加值持續(xù)提升。2019年度公司研發(fā)投入3.34億元，同 比增長33.20%，占2019年末歸母凈資產(chǎn)的13.32%，占當(dāng)期營業(yè)收入的8.16%，公司研發(fā)人員數(shù)量增長至1,218人，占總員工人數(shù)比重自2018年的17.87%提升至2019年的20.77%。截至2020年3月末，公司已形成數(shù)十個技術(shù)平臺，擁有每年提供數(shù)千個產(chǎn)品定制解決方案能力，在TFT觸控、人機交互、模糊控制、流體控制、變頻控制、傳感技術(shù)、圖像識別和處理等領(lǐng)域已形成較為先進的控制技術(shù)和核心算法。 表 4 公司研發(fā)人員及研發(fā)投入情況 項目 2019 年 2018 年 研發(fā)人員數(shù)量（人） 1,218 940 研發(fā)人員占比 20.77% 17.87% 研發(fā)投入金額（萬元） 33,439.03 25,104.59 研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比例 8.16% 7.37% 資料來源：公司2018-2019年年報 受益于市場拓展、產(chǎn)能釋放及產(chǎn)品附加值提升，公司智能控制器收入保持增長，但主要在建項目規(guī)模較大，或面臨一定產(chǎn)能消化壓力 隨著惠州工業(yè)園部分完工并投入使用，公司智能控制器產(chǎn)能提升至2019年的9,345.00萬套， 較 2018 年 增長4.19%。 2019 年 公司產(chǎn)能利用率整體居于較高水平，但2020年初COVID-19疫情影響下，部分員工無法按期返崗，開工受到一定制約，一季度產(chǎn)能利用率下降至69.34%。截至2020年3月末，公司已基本恢復(fù)產(chǎn)能。 公司生產(chǎn)主要采取訂單模式，以銷定產(chǎn)，同時在淡季等情況下適當(dāng)備貨生產(chǎn)，產(chǎn)銷率居于較高水平。此外受制于生產(chǎn)能力，公司將部分產(chǎn)品工序委托交由外部第三方生產(chǎn)，2019年產(chǎn)銷率提升至100.76%。受益于市場開拓及產(chǎn)能提升，2019年智能控制器產(chǎn)、銷量分別增長5.34%、6.30%，同時公司通過持續(xù)研發(fā)投入及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，工藝較復(fù)雜、單價較高產(chǎn)品銷量占比提高，2019年智能控制器產(chǎn)品銷售均價同比增長8.94%，智能控制器類業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入32.36億元，同比增長15.80%，疊加原材料價格回落影響，該業(yè)務(wù)毛利率較2018年提高2.47個百分點至21.56%。 表 5 公司智能控制器產(chǎn)銷情況 項目 2020 年 1-3 月 2019 年 2018 年 產(chǎn)能（萬套） 2,336.25 9,345.00 8,969.00 產(chǎn)量（萬套） 1,619.95 9,200.02 8,733.87 產(chǎn)能利用率 69.34% 98.45% 97.38% 銷量（萬套） 1,589.79 9,270.14 8,720.39 產(chǎn)銷率 98.14% 100.76% 99.85% 注：2018-2019年產(chǎn)能數(shù)據(jù)為全年12個月產(chǎn)能，2020年1-3月數(shù)據(jù)為當(dāng)期產(chǎn)能。 資料來源：公司提供 截至2019年末，公司主要在建項目為重慶意園（運營中心）、年產(chǎn)540萬套的印度拓 邦工業(yè)園項目和年產(chǎn)4,500萬套的寧波拓邦工業(yè)園（即本期債券募投項目），計劃總投資11.90億元，已投資4.29億元，尚需投入資金7.61億元，仍面臨一定資金支出壓力。其中印度拓邦工業(yè)園項目及寧波拓邦工業(yè)園建成投產(chǎn)后將進一步提高智能控制器產(chǎn)能，公司收入規(guī)模或?qū)⒃黾樱覀円碴P(guān)注到疫情影響下部分在建項目完工投產(chǎn)時間推后，需持續(xù)關(guān)注疫情變化及對產(chǎn)能釋放影響；同時主要擴產(chǎn)項目設(shè)計產(chǎn)能合計5,040萬套，占2019年產(chǎn)能的53.93%，擴張產(chǎn)能幅度較大，若市場拓展不及預(yù)期，公司面臨一定新增產(chǎn)能消化風(fēng)險。表 6 截至 2019 年末公司主要在建項目情況（單位：萬元、萬套/年） 項目名稱 總投資 已投資 尚需投資額 預(yù)計完工時間 重慶意園（運營中心） 20,000.00 19,550.20 449.80 部分完工，已投入使用 印度拓邦工業(yè)園 19,602.60 13,040.34 6,562.26 2020 年 4 月 寧波拓邦工業(yè)園* 79,371.09 10,315.19 69,055.90 2021 年 7 月 合計 118,973.69 42,905.73 76,067.96 - 注：（1）加“*”項目為本期債券募投項目； （2）印度拓邦工業(yè)園項目因疫情影響，目前尚未完成驗收手續(xù)。 資料來源：公司提供 2019年公司鋰電池業(yè)務(wù)、高效電機及驅(qū)動業(yè)務(wù)收入有所增長，但需關(guān)注大額中標(biāo)合同履約完畢對鋰電池業(yè)務(wù)收入規(guī)模影響 公司鋰電池、高效電機及驅(qū)動業(yè)務(wù)是依托原有智能控制器業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)延伸，與核心主業(yè)智能控制器具有較好的協(xié)同性，2019年上述兩業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)營業(yè)收入7.16億元，同比增長50.62%。 鋰電池業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為小動力電池，應(yīng)用于儲能、電動工具、園林工具、機器人等領(lǐng)域。2018年1月公司中標(biāo)“中國移動2017至2018年度鐵塔以外基站用磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品集中采購項目”，中標(biāo)金額2.10億元。受益于履行該合同，2019年鋰電池業(yè)務(wù)收入同比增長98.83%達4.32億元，毛利率增加3.29個百分點至16.33%。但我們也注意到，截至2019年末，該合同已履約金額為1.61億元，完成率為76.67%，隨著該合同履約完畢，若未來相關(guān)客戶拓展不及預(yù)期，鋰電池業(yè)務(wù)收入或?qū)⒂兴禄?高效電機及驅(qū)動業(yè)務(wù)由公司本部電機事業(yè)部和子公司深圳市研控自動化科技有限公 司負責(zé)，主要產(chǎn)品包括高效無刷電機、空心杯電機及工業(yè)自動化控制的電機類產(chǎn)品，應(yīng)用于電動工具、家用電器及機器人等領(lǐng)域。2019年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.85億元，同比增長10.12%，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，毛利率微降至30.81%。 公司產(chǎn)品外銷為主，主要客戶合作穩(wěn)定，但需關(guān)注貿(mào)易摩擦、匯率波動及COVID-19疫情對公司業(yè)績的影響 公司產(chǎn)品以外銷為主，2019年外銷收入占比為55.50%，較上年變化不大，主要銷往海 關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域2、中國香港3、美國、歐盟、印度、以色列等國家和地區(qū)，需關(guān)注中美貿(mào)易摩擦對公司經(jīng)營可能帶來的不利影響。2019年主要原材料價格企穩(wěn)回落，內(nèi)銷及外銷業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度上升，其中外銷毛利率漲幅高出內(nèi)銷0.96個百分點，主要系人民幣對美元匯率同比下跌所致。公司外銷業(yè)務(wù)以美元結(jié)算，海外銷售利潤或因匯率波動而受到影響，2019年公司匯兌收益1,342.86萬元，較上年同比下降67.27%。 2020年3月以來海外疫情持續(xù)蔓延，境外航班、船運等有所減少，實施更加嚴格的檢驗措施，公司產(chǎn)品交付周期有所延長，若未來各國防控措施進一步升級，公司外銷業(yè)務(wù)或面臨運輸不暢或無法正常交貨風(fēng)險；同時受疫情影響，下游終端需求減弱，未來終端廠商為消化庫存或?qū)p少預(yù)期產(chǎn)量，加大公司未來二、三季度訂單獲取難度。 表7 公司業(yè)務(wù)區(qū)域分布情況（單位：萬元） 項目 2019 年 2018 年 收入 毛利率 收入占比 收入 毛利率 收入占比 內(nèi)銷 182,419.12 21.10% 44.50% 150,488.41 19.59% 44.17% 外銷 227,466.42 22.71% 55.50% 190,181.34 20.24% 55.83% 合計 409,885.54 21.99% 100.00% 340,669.75 19.95% 100.00% 資料來源：公司 2018-2019 年年報，中證鵬元整理 客戶結(jié)算方面，2019年，公司與國內(nèi)大部分客戶采用“月結(jié)”的模式，對于合作關(guān)系穩(wěn)定的客戶一般授予30天到120天不等的賬期。對于直接出口的客戶，公司通常以貨物報關(guān)離岸日為起點開始計算賬期，賬期30天至90天不等。2019年度賬期相對較長的下游客戶銷售額占比有所增加，加之部分下游客戶賬期略有延長，營運資金壓力有所增加。 客戶合作方面，公司擁有TTI、蘇泊爾、方太、IFB、偉嘉（德國WIK）、老板電器等一批龍頭品牌客戶，客戶合作關(guān)系較為穩(wěn)定。從主要客戶情況來看，2019年公司履行與中國移動合約，來自中國移動銷售額占營業(yè)收入比重為4.35%，成為公司第三大客戶，其余主 要 客 戶 變 化不 大 。 從 集中 度 來 看 ， 2019 年 前 五大客 戶 銷 售 額 合計 占 當(dāng) 期 營業(yè) 收 入 的44.71%，其中第一大客戶TTI占比達29.10%，較上年提高1.06個百分點，單一客戶集中度偏高且有所上升。若未來主要客戶受行業(yè)發(fā)展、自身經(jīng)營策略調(diào)整等因素影響，對公司訂單數(shù)量產(chǎn)生變動，或?qū)緲I(yè)績產(chǎn)生一定不利影響。 表 8 2018-2019 年公司主要客戶情況（單位：萬元） 年度 客戶名稱 銷售額 占營業(yè)收入比例 客戶一 119,266.11 29.10% 2019年 客戶二 22,461.06 5.48% 客戶三 17,839.60 4.35% 2 主要包括保稅區(qū)、出口加工區(qū)、保稅物流園區(qū)、跨境工業(yè)區(qū)、保稅港區(qū)及綜合保稅區(qū)六類區(qū)域。 3 公司將香港地區(qū)收入規(guī)模納入到國外收入規(guī)模中。 客戶四 16,194.81 3.95% 客戶五 7,497.25 1.83% 合計 183,258.82 44.71% 客戶一 95,508.94 28.04% 客戶二 21,797.52 6.40% 2018年 客戶三 18,957.79 5.56% 客戶四 10,260.12 3.01% 客戶五 8,658.92 2.54% 合計 155,183.30 45.55% 資料來源：公司提供 采購集中度持續(xù)提升，原材料采購議價能力不強，存在一定成本控制壓力 公司原材料采購基本原則是在保證關(guān)鍵原材料安全庫存的基礎(chǔ)上，以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定 需，同時為緩解原材料價格波動對公司經(jīng)營造成的不利影響，公司會依據(jù)自身經(jīng)營經(jīng)驗判 斷價格相對低位，或是預(yù)估未來價格將延續(xù)上行趨勢，相應(yīng)加大原材料儲備。 公司采購原材料主要包括 IC（集成電路）、電容器、PCB 板、三極管及接插器件等， 2019 年上述原材料采購金額合計占當(dāng)期采購金額的 45.02%。從采購均價來看，隨著上游 原材料廠商擴產(chǎn)計劃完成，2019 年電容采購均價同比下降 46.15%；2018 年下半年以來銅 價震蕩下行，疊加銅箔產(chǎn)能供需趨于平衡，2019 年覆銅板、銅球及銅箔采購價格下行， 進而影響 PCB 板采購均價下降 5.88%；其他類原材料隨市場行情波動。 表 9 2018-2019 年公司主要原材料采購情況（單位：萬元/噸） 2019 年 2018 年 項目 采購均價 采購均價 采購金額占 采購均價 采購均價 采購金額占 同比 總采購額比 同比 總采購額比 IC（集成電路） 1.63 2.52% 15.61% 1.59 -7.56% 15.95% PCB 板 1.60 -5.88% 7.93% 1.70 3.66% 8.73% 電容器 0.07 -46.15% 5.62% 0.13 85.71% 8.88% 三極管 0.56 16.67% 9.33% 0.49 37.14% 8.98% 接插器件 0.49 13.95% 6.53% 0.44 16.22% 6.37% 合計 0.36 - 45.02% 0.32 - 48.91% 資料來源：公司提供 采購結(jié)算方面，結(jié)算周期依據(jù)合同情況而略有差異，多數(shù)為月結(jié) 60 天，少數(shù)會在 30 天或是 120 天，以承兌匯票結(jié)算為主，對供應(yīng)鏈類供應(yīng)商采取現(xiàn)款結(jié)算。從集中度來看， 2019年公司向前五名供應(yīng)商原材料采購額占總采購金額的比重為35.14%，較上年提高6.49 個百分點，其中第一大供應(yīng)商深圳市信利康供應(yīng)鏈管理有限公司采購比重達 22.96%，較 上年提高 3.69 個百分點。疫情影響下部分原材料供需缺口擴大，價格或?qū)⒂兴鲩L，同 時由于公司對下游議價能力相對不強，原材料上漲壓力難以完全轉(zhuǎn)移至下游，存在一定成 本控制壓力。 表 10 2018-2019 年公司主要原材料供應(yīng)商情況（單位：萬元） 年度 供應(yīng)商名稱 主要采購內(nèi)容 采購額 占總采購額比重 供應(yīng)商一 IC（集成電路）等 59,952.46 22.96% 供應(yīng)商二 電池組等 11,962.26 4.58% 供應(yīng)商三 接插器件 9,313.86 3.57% 2019年 供應(yīng)商四 電池組等 6,531.93 2.50% 供應(yīng)商五 PCB 板 3,973.69 1.52% 合計 - 91,734.21 35.14% 供應(yīng)商一 IC（集成電路）等 43,790.59 19.27% 供應(yīng)商二 IC（集成電路）等 9,442.16 4.16% 2018年 供應(yīng)商三 五金件、接插器件 5,228.24 2.30% 供應(yīng)商四 PCB 板 3,683.47 1.62% 供應(yīng)商五 繼電器 2,954.54 1.30% 合計 - 65,099.00 28.65% 資料來源：公司提供 五、財務(wù)分析 財務(wù)分析基礎(chǔ)說明 以下分析基于公司提供的經(jīng)瑞華會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的2018年審計報告、經(jīng)天職國際會計師事務(wù)所（特殊普通合作）審計并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的2019年審計報告及未經(jīng)審計的2020年1-3月財務(wù)報表，報告均采用新會計準(zhǔn)則編制。2019年度及2020年1-3月公司新增6家子公司，減少子公司1家，詳見表1；截至2020年3月末，公司納入合并范圍的子公司共有19家，詳見附錄二。 2019年公司根據(jù)新金融工具系列準(zhǔn)則，將“可供***金融資產(chǎn)”和“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”調(diào)整至“交易性金融資產(chǎn)”，并按公允價值計量。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量 公司資產(chǎn)穩(wěn)定增長，應(yīng)收賬款、存貨及固定資產(chǎn)規(guī)模較大，存在一定資金占用及存貨減值風(fēng)險 隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模及權(quán)益規(guī)模增加，截至2019年末，公司資產(chǎn)總額51.22億元，同比增長29.69%，其中流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的65.17%，仍是公司資產(chǎn)的主要構(gòu)成。 貨幣資金主要是銀行存款及保證金，2019年末賬面余額為8.16億元，同比增長59.42%，其中募集專項資金0.26億元，使用受限資金0.54億元。2020年3月末公司交易性金融資產(chǎn)為3.79億元，包含2.60億元權(quán)益工具投資及1.19億元理財產(chǎn)品，其中權(quán)益工具投資主要系對 德方納米4（賬面余額1.83億元）、深圳市歐瑞博科技股份有限公司（賬面余額0.65億元）、 深圳市良輝科技有限公司（賬面余額0.10億元）及深圳市漢食智能科技有限公司（賬面余 額0.03億元）等公司的股權(quán)投資，持股比例分別為3.04%、6.46%、3.85%及10.00%。 隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款規(guī)模均有所增長，2019年末應(yīng)收票據(jù)賬面價 值1.84億元，主要包含1.84億元銀行承兌匯票，其中已質(zhì)押0.53億元，占應(yīng)收票據(jù)賬面金 額的28.85%。同期應(yīng)收賬款計提0.76億元壞賬準(zhǔn)備后的賬面價值為13.45億元，同比增長 45.97%，占總資產(chǎn)的26.25%，賬齡集中在1年以內(nèi)；按欠款方歸集的期末余額前五名應(yīng)收 賬款合計6.59億元，占比為46.43%，應(yīng)收賬款規(guī)模較大且集中度偏高，對營運資金形成占 用且存在一定回收風(fēng)險。疫情影響下，2020年3月末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款均略有下滑。 截至2019年末，存貨賬面價值5.13億元，同比增長4.40%，已計提跌價準(zhǔn)備0.33億元； 其中，原材料、庫存商品、在產(chǎn)品賬面價值分別為2.51億元、1.79億元及0.42億元。2020 年3月末存貨賬面價值增加至7.67億元，較2019年末增長49.46%，占總資產(chǎn)的14.57%，主 要系公司加大原材料備貨所致，需關(guān)注其減值風(fēng)險。 表 11 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：萬元） 項目 2020 年 3 月末 2019 年 2018 年 金額 占比 金額 占比 金額 占比 貨幣資金 82,882.51 15.73% 81,564.16 15.93% 51,162.26 12.96% 交易性金融資產(chǎn) 37,905.49 7.20% 38,901.28 7.60% 4.32 0.00% 應(yīng)收票據(jù) 10,920.82 2.07% 18,424.15 3.60% 14,346.72 3.63% 應(yīng)收賬款 119,335.84 22.66% 134,460.13 26.25% 92,117.66 23.33% 存貨 76,740.62 14.57% 51,346.17 10.03% 49,180.91 12.45% 流動資產(chǎn)合計 340,487.12 64.64% 333,795.65 65.17% 235,227.64 59.57% 固定資產(chǎn) 92,079.23 17.48% 91,187.48 17.80% 73,723.20 18.67% 在建工程 22,840.24 4.34% 22,791.98 4.45% 27,095.17 6.86% 無形資產(chǎn) 30,028.93 5.70% 22,899.71 4.47% 20,780.20 5.26% 商譽 14,316.87 2.72% 14,316.87 2.80% 16,409.00 4.16% 非流動資產(chǎn)合計 186,261.66 35.36% 178,369.43 34.83% 159,676.08 40.43% 資產(chǎn)總計 526,748.78 100.00% 512,165.08 100.00% 394,903.72 100.00% 資料來源：公司 2018-2019 年審計報告及未經(jīng)審計的 2020 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理 固定資產(chǎn)主要是房屋建筑物及機器設(shè)備等，受外購設(shè)備及惠州廠房及重慶意園部分建 筑物完工，由在建工程轉(zhuǎn)入影響，2019 年末固定資產(chǎn)賬面價值 9.12 億元，同比增長 23.69%， 其中使用受限、尚未辦妥權(quán)證的固定資產(chǎn)規(guī)模分別為 2.42 億元、2.93 億元，占固定資產(chǎn) 比重分別為 26.54%、32.13%。 4 德方納米主要從事納米磷酸鐵鋰材料和碳納米管導(dǎo)電液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其生產(chǎn)的納米磷酸鐵鋰、 碳納米管導(dǎo)電液主要用于制造鋰離子電池。 在建工程主要包括印度拓邦廠房、寧波拓邦工業(yè)園（即本期債券募投項目）、惠州廠 房項目5、重慶意園項目及待調(diào)試測試設(shè)備等，2020 年 3 月末在建工程賬面價值 2.28 億元。 無形資產(chǎn)主要為土地使用權(quán)和非專利技術(shù)等，2020 年 3 月末無形資產(chǎn)賬面價值 3.00 億元， 較 2018 年末增長 44.51%，主要系公司于越南購入土地及部分研發(fā)項目轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)。 商譽為歷年對外并購形成，2019年公司子公司完成對杭州智動電機技術(shù)有限公司75%股權(quán)收購，新增商譽 132.29 萬元，同期公司對收購深圳市合信達控制系統(tǒng)有限公司形成 的 0.54 億元商譽計提減值 0.22 億元，使得商譽賬面價值下降至 2020 年 3 月末的 1.43 億 元，面臨一定減值風(fēng)險,。 整體來看，公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長，其中應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、存貨及固定資產(chǎn)占比較高；截至2019年末，受限資產(chǎn)合計3.49億元，占總資產(chǎn)的6.81%，受限資產(chǎn)比重不高。 資產(chǎn)運營效率 2019年公司凈營業(yè)周期縮短，但資產(chǎn)運營效率略有下滑 2019 年受部分賬期相對較長客戶銷售額占比提高，疊加小幅延長部分客戶賬期影響，銷售回款速度放緩，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增長幅度較大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年增加14 天。存貨方面，公司采取“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定采”的采購模式，整體上采購原材料至商品交付周期較短，存貨周轉(zhuǎn)效率較高，2019 年電容等原材料價格下降，公司存貨規(guī)模漲幅低于營業(yè)成本漲幅，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略有下降。 應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付供應(yīng)商原材料采購款，公司逐步爭取更多的賬期，應(yīng) 付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自 2018 年 116 天延長至 2019 年的 130 天。綜合影響下，2019 年凈營業(yè) 周期為 40 天，較上年縮短 3 天。 2019年公司持續(xù)對廠房及產(chǎn)線投資，新增固定資產(chǎn)暫未取得明顯收益，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率略有下降；受募集資金未及時投產(chǎn)及外部融資資金凈流入影響資金規(guī)模增長較快，使得流動資產(chǎn)快速增長，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率亦有所下降，整體資產(chǎn)運營效率略有下滑。 表 12 公司資產(chǎn)運營效率指標(biāo)（單位：天） 項目 2019 年 2018 年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 114 100 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 57 59 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 130 116 凈營業(yè)周期 40 43 5 該項目基本已完工。 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 250 224 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 72 65 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 398 378 注：應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別考慮了應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付票據(jù)的影響。 資料來源：公司2018-2019年審計報告，中證鵬元整理 盈利能力 2019年公司收入顯著增長，公允價值變動凈收益對利潤增長貢獻較大，需持續(xù)關(guān)注未來疫情變化及對公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響 受益于市場拓展及產(chǎn)能釋放，2019年公司營業(yè)收入40.99億元，同比增長20.32%，其中智能控制器類收入占比78.95%，仍是公司收入的主要來源。受疫情影響，2020年1-3月營業(yè)收入7.70億元，較上年同期下降4.11%。隨著主要在建項目投產(chǎn)，智能控制器產(chǎn)能規(guī)模將增加，進一步帶動公司收入增長，但我們也關(guān)注到相關(guān)項目完工投產(chǎn)時間有所推后，且主要在建設(shè)項目設(shè)計產(chǎn)能規(guī)模較大，面臨一定新增產(chǎn)能消化風(fēng)險。此外疫情影響下，公司產(chǎn)品交付周期有所延長，訂單獲取難度亦有所加大，后續(xù)我們將持續(xù)關(guān)注疫情變化及對公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響。 從毛利率來看，受主要原材料價格回落及產(chǎn)品銷售均價提升影響，2019年綜合毛利率為21.99%，較上年提高2.04個百分點；2020年1-3月，綜合毛利率為21.49%。公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大帶來銷管費用增加，加之研發(fā)投入持續(xù)增長，使得期間費用漲幅高出營業(yè)收入漲幅，2019年期間費用率為13.94%，較2018年增加2.55個百分點。2020年1-3月期間費用持續(xù)支出，同時營業(yè)收入規(guī)模有所下降，期間費用率提高至17.66%，較上年全年及上年同期分別增加3.72個百分點及2.15個百分點。 2019年公司營業(yè)利潤及凈利潤規(guī)模均有所增長，總資產(chǎn)回報率、凈資產(chǎn)收益率亦有所提高。公允價值變動凈收益主要是股權(quán)投資實現(xiàn)收益，其中2019年公允價值變動凈收益規(guī)模較大，主要系參股公司德方納米創(chuàng)業(yè)板上市，2019年及2020年1-3月公允價值變動凈收益分別占當(dāng)期利潤總額的30.58%、41.90%，增厚公司利潤。扣減該部分收益后，2019年利潤總額2.73億元，較上年基本持平；2020年1-3月為0.42億元，較上年同期下降29.23%。 表 13 公司主要盈利指標(biāo)（單位：萬元） 項目 2020 年 1-3 月 2019 年 2018 年 營業(yè)收入 77,033.62 409,885.54 340,669.75 公允價值變動凈收益 3,059.98 12,024.91 -29.54 營業(yè)利潤 7,473.66 39,221.89 27,257.32 利潤總額 7,303.71 39,328.39 27,156.27 凈利潤 6,552.61 34,063.68 23,675.51 綜合毛利率 21.49% 21.99% 19.95% 期間費用率 17.66% 13.94% 11.39% 營業(yè)利潤率 9.70% 9.57% 8.00% 總資產(chǎn)回報率 - 9.49% 8.07% 凈資產(chǎn)收益率 - 13.90% 10.91% 營業(yè)收入增長率 -4.11% 20.32% 26.99% 營業(yè)利潤增長率 24.19% 43.89% 4.93% 凈利潤增長率 23.78% 43.88% 5.35% 資料來源：公司 2018-2019 年審計報告及未經(jīng)審計的 2020 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理 現(xiàn)金流 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，外部融資規(guī)模較大，存在一定資金支出壓力 2019年公司收現(xiàn)比為0.88，較上年略有下滑，主營業(yè)務(wù)回款情況略有下降，應(yīng)收賬款規(guī)模增速快于營業(yè)收入增長。應(yīng)收賬款增加對公司營運資金形成占用，但公司通過加大對上游占款，經(jīng)營性應(yīng)付款規(guī)模增加，一定程度上緩解了營運資金壓力。整體來看，2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈入4.04億元，同比增長68.34%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)仍較好。 投資活動現(xiàn)金流方面，公司為提高閑置資金的使用效率和資金收益，循環(huán)滾動購買短期理財產(chǎn)品，使得收回投資收到現(xiàn)金及投資支付現(xiàn)金規(guī)模較大；同時對運營中心等在建項目持續(xù)投入，2019年投資活動現(xiàn)金流凈流出3.34億元。 籌資活動方面，2019年公司通過發(fā)行5.73億元可轉(zhuǎn)換債券及新增外部借款，籌資活動現(xiàn)金流入12.28億元，扣除當(dāng)期償還債務(wù)及分配股利利潤支付現(xiàn)金等影響后，籌資活動現(xiàn)金凈流入2.72億元。截至2019年末，公司主要在建項目尚需投入資金7.61億元，存在一定資金支出壓力。 表 14 公司現(xiàn)金流情況（單位：萬元） 項目 2020 年 1-3 月 2019 年 2018 年 收現(xiàn)比 1.34 0.88 0.95 凈利潤 6,552.61 34,063.68 23,675.51 FFO - 46,105.07 38,201.52 營運資本變化 - -7,551.99 -14,989.71 其中：存貨減少（減：增加） - -4,715.65 -9,868.33 經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少（減：增加） - -62,344.68 -21,926.07 經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加（減：減少） - 59,508.34 16,804.69 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2,774.86 40,447.77 24,028.06 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -9,645.59 -33,386.82 -54,169.79 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -98.88 27,156.79 30,965.38 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 227.48 33,208.12 1,764.27 資料來源：公司 2018-2019 年審計報告及未經(jīng)審計的 2020 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理 資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)安全性 公司有息債務(wù)規(guī)模增加，整體償債壓力不大 2019年公司經(jīng)營性負債規(guī)模增長較快，同時通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及新增外部借款，截至2020年3月末，公司負債總額增加至25.72億元，較2018年末增長52.88%。隨著經(jīng)營利潤積累及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券6，2020年3月末所有者權(quán)益為26.95億元，較2018年末增長18.91%，產(chǎn)權(quán)比率提高至95.45%，凈資產(chǎn)對負債的覆蓋程度有所下降。 表 15 公司資本結(jié)構(gòu)情況（單位：萬元） 指標(biāo)名稱 2020 年 3 月末 2019 年 2018 年 負債總額 257,244.93 248,648.36 168,267.43 所有者權(quán)益 269,503.85 263,516.72 226,636.29 產(chǎn)權(quán)比率 95.45% 94.36% 74.25% 資料來源：公司 2018-2019 年審計報告及未經(jīng)審計的 2020 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理 截至2019年末，公司短期借款1.73億元，包含1.65億元信用借款及0.08億元保證借款。應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款主要是應(yīng)付供應(yīng)商采購款，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大均有所增長，2019年末應(yīng)付票據(jù)賬面金額3.77億元，同比增長22.74%，均為銀行承兌匯票；同期應(yīng)付賬款賬面價值9.77億元，同比增長49.17%，賬齡1年以內(nèi)款項占比99.55%。2020年一季度公司加大原材料儲備，并增加票據(jù)結(jié)算，2020年3月末應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款增加至14.68億元，其中應(yīng)付票據(jù)5.92億元，較2019年末增長57.15%。截至2020年3月末，公司長期借款規(guī)模2億元，借款利率集中在3.9%-5.3%之間；應(yīng)付債券系2019年3月發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券（即本期債券）。表 16 公司主要負債構(gòu)成情況（單位：萬元） 項目 2020 年 3 月 2019 年 2018 年 金額 占比 金額 占比 金額 占比 短期借款 16,500.00 6.41% 17,300.00 6.96% 49,100.00 29.18% 應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款 146,839.72 57.08% 135,392.68 54.45% 96,201.53 57.17% 其中：應(yīng)付票據(jù) 59,200.04 23.01% 37,671.04 15.15% 30,690.59 18.24% 應(yīng)付賬款 87,639.68 34.07% 97,721.64 39.30% 65,510.94 38.93% 流動負債合計 184,404.50 71.68% 176,909.72 71.15% 167,191.09 99.36% 長期借款 20,000.00 7.77% 20,000.00 8.04% 0.00 0.00% 應(yīng)付債券 48,559.27 18.88% 47,989.10 19.30% 0.00 0.00% 非流動負債合計 72,840.43 28.32% 71,738.64 28.85% 1,076.34 0.64% 負債合計 257,244.93 100.00% 248,648.36 100.00% 168,267.43 100.00% 其中：有息債務(wù) 85,059.27 33.07% 85,289.10 34.30% 49,600.00 29.48% 資料來源：公司 2018-2019 年審計報告及未經(jīng)審計的 2020 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理 6 2019 年 3 月公司成功發(fā)行 5.73 億元可轉(zhuǎn)換債券，扣除發(fā)行費用后，對應(yīng)權(quán)益部分金額 1.05 億元，計入 其他權(quán)益工具，對應(yīng)負債部分金額為 4.63 億元，計入應(yīng)付債券。 公司有息債務(wù)包含短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款及應(yīng)付債券，截至2020年3月末，有息債務(wù)規(guī)模8.51億元，較2018年末增長71.49%，占總負債的33.07%，其中短期有息債務(wù)1.65億元，占有息債務(wù)的19.40%。 從各項償債指標(biāo)來看，公司資產(chǎn)負債率略有提高，流動比率、速動比率指標(biāo)表現(xiàn)仍較好。2019年公司EBITDA穩(wěn)定增長，但有息債務(wù)規(guī)模擴大加大利息負擔(dān)，EBITDA利息保障倍數(shù)下降至14.45，仍居于相對較高水平，EBITDA對有息債務(wù)、總債務(wù)保障程度尚可。表 17 公司償債能力指標(biāo) 指標(biāo)名稱 2020 年 3 月末 2019 年 2018 年 資產(chǎn)負債率 48.84% 48.55% 42.61% 流動比率 1.85 1.89 1.41 速動比率 1.43 1.60 1.11 EBITDA（萬元） - 53,507.14 36,707.88 EBITDA 利息保障倍數(shù) - 14.45 21.47 有息債務(wù)/EBITDA - 1.59 1.35 債務(wù)總額/EBITDA - 4.65 4.58 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動負債 - 0.23 0.14 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/負債總額 - 0.16 0.14 資料來源：公司 2018-2019 年審計報告及未經(jīng)審計的 2020 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理 六、其他事項分析 過往債務(wù)履約情況 根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報告，從2017年1月1日至報告查詢?nèi)眨?020年02月26日），公司本部不存在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶；各項債務(wù)融資工具均按時償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。 根據(jù)公司提供的子公司惠州拓邦電氣技術(shù)有限公司的企業(yè)信用報告，從2017年1月1日至報告查詢?nèi)眨?020年02月27日），子公司惠州拓邦電氣技術(shù)有限公司不存在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶；各項債務(wù)融資工具均按時償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。 七、評級結(jié)論 公司加大研發(fā)投入，在TFT觸控，模糊控制、流體控制、變頻控制、圖像識別和處理等領(lǐng)域形成較好的控制技術(shù)和核心算法，智能控制器產(chǎn)品銷售均價提升，與主要優(yōu)質(zhì)客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系，受益于客戶拓展及產(chǎn)能釋放，營業(yè)收入顯著增長，股權(quán)投資增厚公司 利潤。 同時中證鵬元也關(guān)注到，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增幅明顯且規(guī)模較大，對營運資金形成占用，存貨存在一定減值風(fēng)險，面臨一定資金壓力和新增產(chǎn)能消化風(fēng)險，面臨一定成本控制壓力，貿(mào)易摩擦、匯率波動及COVID-19疫情加大公司經(jīng)營壓力等風(fēng)險因素。 基于上述因素，中證鵬元維持公司主體長期信用等級為AA，維持本期債券信用等級為AA，維持評級展望為穩(wěn)定。 附錄一 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)（合并口徑） 財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元） 2020 年 3 月 2019 年 2018 年 2017 年 貨幣資金 82,882.51 81,564.16 51,162.26 47,270.37 應(yīng)收票據(jù) 10,920.82 18,424.15 14,346.72 16,763.59 應(yīng)收賬款 119,335.84 134,460.13 92,117.66 66,625.68 存貨 76,740.62 51,346.17 49,180.91 40,631.51 固定資產(chǎn) 92,079.23 91,187.48 73,723.20 48,523.64 資產(chǎn)總額 526,748.78 512,165.08 394,903.72 320,903.25 短期借款 16,500.00 17,300.00 49,100.00 3,100.00 應(yīng)付票據(jù) 59,200.04 37,671.04 30,690.59 27,993.21 應(yīng)付賬款 87,639.68 97,721.64 65,510.94 52,100.02 一年內(nèi)到期的非流動負債 0.00 0.00 500.00 0.00 長期借款 20,000.00 20,000.00 0.00 500.00 應(yīng)付債券 48,559.27 47,989.10 0.00 0.00 負債合計 257,244.93 248,648.36 168,267.43 113,458.26 有息債務(wù) 85,059.27 85,289.10 49,600.00 3,600.00 所有者權(quán)益合計 269,503.85 263,516.72 226,636.29 207,444.99 營業(yè)收入 77,033.62 409,885.54 340,669.75 268,256.84 營業(yè)利潤 7,473.66 39,221.89 27,257.32 25,977.18 凈利潤 6,552.61 34,063.68 23,675.51 22,472.39 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2,774.86 40,447.77 24,028.06 20,679.24 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -9,645.59 -33,386.82 -54,169.79 -5,836.55 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -98.88 27,156.79 30,965.38 -1,661.34 財務(wù)指標(biāo) 2020 年 3 月 2019 年 2018 年 2017 年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) - 114 100 101 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) - 57 59 54 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) - 130 116 120 凈營業(yè)周期 - 40 43 35 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) - 250 224 238 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) - 72 65 61 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) - 398 378 398 綜合毛利率 21.49% 21.99% 19.95% 23.97% 期間費用率 17.66% 13.94% 11.39% 14.46% 營業(yè)利潤率 9.70% 9.57% 8.00% 9.68% 總資產(chǎn)回報率 - 9.49% 8.07% 8.60% 凈資產(chǎn)收益率 - 13.90% 10.91% 11.48% 營業(yè)收入增長率 -4.11% 20.32% 26.99% 46.82% 凈利潤增長率 23.78% 43.88% 5.35% 46.42% 資產(chǎn)負債率 48.84% 48.55% 42.61% 35.36% 流動比率 1.85 1.89 1.41 1.69 速動比率 1.43 1.60 1.11 1.33 EBITDA（萬元） - 53,507.14 36,707.88 31,557.36 EBITDA 利息保障倍數(shù) - 14.45 21.47 927.07 有息債務(wù)/EBITDA - 1.59 1.35 0.11 債務(wù)總額/EBITDA - 4.65 4.58 3.60 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動負債 - 0.23 0.14 0.18 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/負債總額 - 0.16 0.14 0.18 資料來源：公司 2017-2019 年審計報告及未經(jīng)審計的 2020 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理 附錄二 截至2020年3月末，公司納入合并范圍子公司情況 子公司名稱 注冊資本（萬元） 持股比例 業(yè)務(wù)性質(zhì) 直接持股 間接持股 深圳市拓邦軟件技術(shù)有限公司 100.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 深圳市拓邦鋰電池有限公司 5,000.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 深圳市拓邦自動化技術(shù)有限公司 2,500.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 重慶拓邦實業(yè)有限公司 5,000.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 拓邦（香港）有限公司 14,700 萬港幣 100.00% 0.00% 投資 惠州拓邦電氣技術(shù)有限公司 30,000.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 惠州拓邦新能源有限公司 5,000.00 0.00% 100.00% 生產(chǎn)銷售 寧波拓邦智能控制有限公司 30,000.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 深圳市合信達控制系統(tǒng)有限公司 5,599.9998 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 Topband India Private Limited 140,000.00 萬盧比 100.00% 0.00% 銷售 深圳市研控自動化科技有限公司 1,400.00 55.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 深圳市研盛軟件有限公司 150.00 0.00% 55.00% 生產(chǎn)銷售 深圳市敏泰智能科技有限公司 60.00 65.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 Topband （Vietnam) Co.,ltd 2,896.67 億越南盾 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 Topband Germany GmbH 2.5 萬歐 100.00% 0.00% 銷售 杭州智動電機技術(shù)有限公司 150.00 0.00% 41.25% 生產(chǎn)銷售 深圳拓邦供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司 500.00 100.00% 0.00% 銷售 深圳拓邦投資有限公司 3,000.00 100.00% 0.00% 投資 深圳星火物聯(lián)科技有限公司 1,000.00 0.00% 100.00% 生產(chǎn)銷售 資料來源：公司提供 附錄三 主要財務(wù)指標(biāo)計算公式 指標(biāo)名稱 計算公式 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)收入/ [（期初應(yīng)收賬款+期初應(yīng)收票據(jù)+期末應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收票 據(jù)）/2）] ｝ 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)成本/ [（期初存貨+期末存貨）/2] ｝ 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)成本/ [（期初應(yīng)付賬款+期初應(yīng)付票據(jù)+期末應(yīng)付賬款+期末應(yīng)付票 據(jù)）/2] ｝ 凈營業(yè)周期 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)收入/[（本年流動資產(chǎn)合計＋上年流動資產(chǎn)合計）/2]｝ 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)收入/[（本年固定資產(chǎn)總額＋上年固定資產(chǎn)總額）/2]｝ 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)收入/[（本年資產(chǎn)總額＋上年資產(chǎn)總額）/2]｝ 綜合毛利率 （營業(yè)收入－營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100% 期間費用率 （管理費用+銷售費用+財務(wù)費用+研發(fā)費用）/營業(yè)收入×100% 營業(yè)利潤率 營業(yè)利潤/營業(yè)收入*100% 凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/（（本年所有者權(quán)益＋上年所有者權(quán)益）/2）×100% 總資產(chǎn)回報率 （利潤總額＋計入財務(wù)費用的利息支出）/（（本年資產(chǎn)總額＋上年資產(chǎn)總額） /2）×100% EBITDA 利潤總額+計入財務(wù)費用的利息支出+折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費用攤銷 EBITDA 利息保障倍數(shù) EBITDA/（計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息支出） 產(chǎn)權(quán)比率 負債總額/所有者權(quán)益 資產(chǎn)負債率 負債總額/資產(chǎn)總額×100% 流動比率 流動資產(chǎn)合計/流動負債合計 速動比率 （流動資產(chǎn)合計－存貨）/流動負債合計 有息債務(wù) 短期借款+1 年內(nèi)到期的非流動負債+長期借款+應(yīng)付債券 附錄四 信用等級符號及定義 一、中長期債務(wù)信用等級符號及定義 符號 定義 AAA 債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險極低。 AA 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險很低。 A 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險較低。 BBB 債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險一般。 BB 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險較高。 B 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險高。 CCC 債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險很高。 CC 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險極高。 C 債務(wù)無法得到償還。 注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。 二、債務(wù)人主體長期信用等級符號及定義 符號 定義 AAA 償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。 AA 償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。 A 償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。 BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。 BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。 B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高。 CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高。 CC 在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)。 C 不能償還債務(wù)。 注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。 三、展望符號及定義 類型 定義 正面 存在積極因素，未來信用等級可能提升。 穩(wěn)定 情況穩(wěn)定，未來信用等級大致不變。 負面 存在不利因素，未來信用等級可能降低。
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